报告投资评级与目标 - 投资评级为“增持” [2][6] - 目标价格为37.24元 [2][6] - 当前价格为32.51元 [2] 报告核心观点 - 行业仍处调整期，公司业绩下滑幅度环比收窄，期待后续改善 [3][13] - 作为次高端核心品牌，伴随渠道库存主动去化、需求回暖，业绩未来有望逐渐修复 [13] 财务表现与预测 - 历史业绩：2025年营业总收入为30.38亿元，同比大幅下降41.8%；归母净利润为4.06亿元，同比大幅下降69.7% [5] - 近期季度：2026年第一季度收入为8.16亿元，同比下降14.92%，归母净利润为1.71亿元，同比下降10.12%，下滑幅度较2025年第四季度（收入同比-51.73%，净利润同比-63.02%）明显收窄 [13] - 未来预测：预计2026-2028年营业总收入分别为31.15亿元、32.86亿元、35.59亿元，同比增长2.5%、5.5%、8.3%；归母净利润分别为4.79亿元、5.17亿元、6.06亿元，同比增长18.1%、7.9%、17.1% [5] - 盈利能力：2026年第一季度扣非归母净利率同比提升0.92个百分点至20.77%，主要得益于销售费用率同比下降3.48个百分点 [13] - 毛利率：2026年第一季度毛利率同比下降2.14个百分点至79.84%，预计受规模效应下降、产品结构下移影响 [13] 经营与市场分析 - 渠道结构：2026年第一季度，新渠道收入1.33亿元，同比下降53.58%；批发代理渠道收入6.52亿元，同比增长6.31% [13] - 产品结构：2026年第一季度，高档产品收入7.54亿元，同比下降11.39%；中档产品收入0.31亿元，同比下降36.39% [13] - 市场结构：2026年第一季度，国内市场收入7.8亿元，同比下降13.14%；国外市场收入0.05亿元，同比基本持平 [13] - 行业背景：白酒行业仍处深度调整期，商务宴请、宴席等传统消费场景恢复较缓，行业库存整体仍不低 [13] 估值与交易数据 - 估值水平：基于2026年预计每股收益0.98元，给予38倍市盈率，得出目标价37.24元 [13] - 当前估值：基于最新股本摊薄，2026年预测市盈率为33.07倍 [5] - 市场数据：总市值约为158.49亿元，当前市净率为3.0倍 [7][8] - 股价表现：过去12个月绝对升幅为-27%，相对指数升幅为-52% [11]