报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][7][11][16] 核心观点总结 - 报告认为公司Q1业绩承压主要受汇兑波动影响，但产品盈利能力保持良好，毛利率实现同比微增 [1] - 报告看好公司新能源转型、海外放量及机器人等长期发展逻辑 [5] - 尽管因行业竞争加剧下调了盈利预测与目标价，但基于分部估值结果，仍维持“买入”评级 [5][11][16] 财务业绩与经营分析 - 2026年第一季度业绩：收入327亿元，同比/环比分别下降4%和33%；归母净利润4亿元，同比/环比分别下降74%和66% [1] - 2025年全年业绩：营收1640亿元，同比增长3%；归母净利润41亿元，同比下降44% [2] - 2026年第一季度销量与盈利：整体销量56万辆，同比下降21%，但3月单月销量同比增长1.1%显现企稳信号；毛利率为14%，同比提升0.2个百分点，主要受益于出口占比提升（Q1占比38%，同比提升15个百分点） [2] - 费用控制：2026年Q1销售、管理、研发费用率分别为4.8%、2.1%、4.2%，同比分别下降0.2、0.9、0.2个百分点，降本增效显著；财务费用率同比上升4.1个百分点至1%，主要因去年同期有大额汇兑收益而今年转为汇兑损失 [2] 产品与战略进展 - 新产品发布：北京车展期间，公司发布蓝鲸超擎混动方案，发动机热效率达45%，并全球首发第四代CS75PLUS蓝鲸超擎与第四代逸动蓝鲸超擎，其中CS75PLUS城区油耗可低至3L/100km级别 [3] - 新能源矩阵补强：车展上阿维塔06GT、阿维塔新12首秀，深蓝L06 Max量产上市，启源Q06中大型SUV亮相，公司HEV与新能源产品线日趋完善 [3] - 海外战略“海纳百川2.0”：目标2030年海外销量达150万辆；巴西工厂已于2026年3月投产下线，首款车型UNI-T已上市；公司已完成对中南美35个国家的市场进入，并重点布局HEV和PHEV产品 [4] - 海外销量展望：预计2026年随着巴西、墨西哥等核心市场地产化和渠道建设完善，全年出口销量有望冲击75万辆 [4] 盈利预测与估值调整 - 盈利预测下调：考虑到行业竞争加剧，将2026-2027年归母净利润预测下调至56亿元和69亿元（下调幅度分别为29%和27%），并新增2028年预测为78亿元 [5][12] - 收入预测调整：将2026-2027年营业收入预测下调至1824亿元和1994亿元（调整幅度分别为-10%和-11%），预计2028年收入为2123亿元 [11][13] - 财务指标预测：预计2026-2028年毛利率分别为15.8%、16.0%、16.2%，较前值预测分别提升0.2、0.1个百分点 [12][13] - 估值方法与目标价：采用分部估值法，给予传统业务（燃油车+启源）2026年15倍PE，对应估值750亿元；给予“深蓝+阿维塔”新能源业务2026年1.0倍PS，对应估值516亿元；合计目标市值1266亿元，对应目标价下调至12.77元（前值为15.45元） [5][14][15][16]