投资评级与核心观点 - 报告维持对隆基绿能的“买入”评级 [1][5][6] - 报告将目标价下调至19.05元人民币 [5][6] - 报告核心观点：尽管公司2025年及2026年一季度业绩承压，但看好其通过向高毛利的BC组件和海外市场进行结构性调整，以及光储氢一体化布局，有望率先实现光伏盈利修复 [1] 2025年及2026年一季度业绩表现 - 2025年公司实现营收703.47亿元人民币，同比下降14.82% [1] - 2025年归母净亏损64.20亿元人民币，亏损同比扩大25.29% [1] - 2025年扣非净亏损73.62亿元人民币，亏损同比扩大15.84% [1] - 2026年第一季度实现营收111.92亿元人民币，同比下降18.03%，环比下降42.41% [1] - 2026年第一季度归母净亏损19.20亿元人民币，亏损同比扩大33.68%，但环比减亏36.34% [1] 经营与出货情况 - 2025年公司实现硅片出货111.56GW，其中对外销售48.57GW [2] - 2025年公司实现组件出货86.58GW [2] - 2026年第一季度，公司实现硅片出货20.49GW，其中对外销售7.64GW [2] - 2026年第一季度，公司实现组件出货12.62GW [2] - 2025年公司在欧洲、拉美、澳大利亚市场的组件销量同比分别增长18%、54%、76% [2] - 公司计划2026年实现硅片出货约100GW，组件出货约80GW，海外出货占比50%以上 [2] BC技术进展与规划 - 公司HPBC 2.0产品在2025年已实现全球大规模交付，电池量产良率达98.5%，主流版型组件量产效率达24.8% [3] - 公司HPBC 2.0自有产能46GW，协作产能11GW [3] - 根据业绩会，BC组件新签订单较TOPCon具备12美分溢价优势 [3] - 公司预计2026年6月建成20GW纳米合金矩阵式接触产线，若银价维持高位，该技术有望实现34%的综合成本压降 [3] - 2025年公司BC组件销量达22.87GW，占当年组件总出货的25% [3] - 2026年第一季度，BC组件出货达8.34GW，占当季组件总出货的66.1% [3] - 公司规划2026年BC组件出货占比提升至65%以上，对应约52GW出货，较2025年同比翻倍有余 [3] 光储氢一体化布局 - 公司于2026年1月控股精控能源，持有62%表决权，快速切入储能领域 [4] - 精控能源全球并网量达12GWh以上，在机场特种车辆电源市场占有率位居全球第一，储能系统直流侧集成商排名全球第二，国内工商业储能系统集成领域稳居行业前六 [4] 盈利预测与估值调整 - 报告下调公司2026-2027年归母净利润预测至19.05亿元、41.25亿元，较前值分别下调69.44%、41.69% [5] - 报告新增2028年归母净利润预测为65.75亿元 [5] - 对应2026-2028年每股收益预测分别为0.25元、0.54元、0.87元 [5] - 基于行业利润修复有限，报告切换估值至2027年，参考可比公司2027年26.62倍PE均值，给予公司35倍PE估值，得出目标价19.05元 [5] - 根据盈利预测调整表，报告将2026年组件毛利率预测从11.76%下调至7.24%，将2026年硅片毛利率预测从11.39%大幅下调至0.00% [13]