报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5][7] - 给予公司2026年目标市盈率39倍，对应目标价51.09元人民币 [5][7] 报告核心观点 - 公司碳纳米管龙头地位稳固，新技术突破与新产能释放有望带来业绩增量 [1] - 单壁碳纳米管需求起量趋势已形成，公司产能建设匹配需求同步释放，有望持续受益 [1][3] - 尽管短期业绩因单壁管下游需求放量不及预期而承压，但看好单壁产品放量为公司带来较大的利润弹性 [1][2] 财务业绩回顾 - 2025年业绩：收入12.97亿元，同比-10.4%；归母净利润2.28亿元，同比-8.9%；扣非净利润1.94亿元，同比-18.4% [1] - 2026年第一季度业绩：收入3.15亿元，同比-5.8%，环比+6.3%；归母净利润0.56亿元，同比-3.0%，环比+77.9%；扣非净利润0.48亿元，同比-7.9%，环比+130.4% [1] - 业绩变动原因：2025年归母净利略低于此前业绩快报预期，主要因单壁管下游需求放量不及预期；2026年第一季度业绩环比增长主要因为单壁管出货略有环增 [1] 产品出货与盈利分析 - 多壁碳纳米管：推测2026年第一季度出货量1.55万吨，同比略有下滑，主要因公司主动减少低盈利的老产品出货；单价约1.4-1.5万元/吨，单吨扣非净利0.20.25万元，基本维持稳定 [2] - 单壁及复配产品：推测2026年第一季度出货2200吨，同比+975%，环比+26%；单吨扣非净利约1万元/吨 [2] - 行业前景：随着快充、固态电池等新技术的渗透，碳纳米管行业需求未来有望持续增长 [2] 产能建设与规划 - 单壁碳纳米管产能：2025年下半年单壁碳管粉体年化产能约3040吨 [3] - 总规划：450吨单壁项目将分三期建设，每期规划150吨产能 [3] - 建设进度：第一期项目基本建设完工，设备陆续进场安装调试，预计2026年第二季度投产并陆续爬坡 [3] - 产能展望：随着产能建设推进，预计2026年的年化产能为80-100吨左右 [3] - 配套生产：单壁配套导电浆料可依托公司现有浆料产线灵活切换生产，现有产能可充分保障当前客户供应需求 [3] 新兴应用场景布局 - 新应用领域：公司切入碳纳米管新应用场景，布局机器人与正极材料领域，包括柔性传感器、电子皮肤、人工肌肉及轻量化材料等 [4] - 合作进展：已跟相关领域的国内外客户及相关科研院所合作，已给部分客户提供相关材料样品 [4] - 正极材料项目：旗下天奈锦城子公司正在建设10万吨新型正极材料生产线，规划分两期建设，首期2万吨，预计2026年上半年建设完工，相关客户前期已送样测试，预计2026年将形成投产并出货 [4] 盈利预测与估值调整 - 盈利预测调整：因单壁下游需求放量慢于预期，下修2026-2027年归母净利润预测至4.81亿元和7.02亿元（前值分别为6.54亿元和8.64亿元，调整幅度为-26%和-19%），新增2028年归母净利润预测8.85亿元 [5][11] - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为15.41亿元、18.79亿元和22.24亿元，同比增长率分别为18.74%、21.97%和18.38% [11] - 毛利率与净利率预测：预计2026-2028年毛利率分别为45.66%、56.54%和61.06%；净利率分别为31.45%、37.68%和40.10% [12] - 估值基准：参考可比公司2026年Wind一致预期下平均市盈率39倍，给予公司2026年目标市盈率39倍 [5][12] - 可比公司估值：所列可比公司（壹石通、信德新材、道氏技术）2026年Wind一致预期平均市盈率为38.81倍 [12] 关键财务数据与指标 - 最新股价与市值：截至2026年4月29日收盘价为43.42元人民币，市值为159.15亿元人民币 [8] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益（最新摊薄）分别为1.31元、1.92元和2.41元 [11] - 市盈率：基于2026年4月29日收盘价，对应2025年历史市盈率为69.86倍，2026-2028年预测市盈率分别为33.11倍、22.66倍和17.99倍 [11] - 净资产收益率：预计2026-2028年ROE分别为11.91%、15.26%和16.56% [11]