投资评级与核心观点 - 报告对山西焦煤维持“增持”评级，目标价为人民币8.12元 [1][5][7] - 报告核心观点：公司2025年业绩受炼焦煤价格下行拖累，但2026年一季度盈利已企稳回升，当前焦煤价格回暖，公司作为国内优质炼焦煤龙头，资源禀赋突出，盈利修复动能充足，2026年业绩有望迎来反弹 [1][4] 2025年业绩回顾 - 2025年公司实现营业收入371.55亿元，同比下降17.96%；归母净利润12.01亿元，同比大幅下降61.37%，不及报告此前22.36亿元的预期 [1] - 煤炭主业价跌量稳：煤炭业务收入213.01亿元，同比下降19.87%，主要因商品煤综合售价同比下滑23.18%至796.78元/吨；生产端保持稳健，原煤产量4687万吨，同比仅下滑0.74%，商品煤销量2672万吨，同比增长4.38% [2] - 电力及热力业务逆势增长：该板块收入69.93亿元，同比增长1.81%，是主营业务中唯一实现营收正增长的板块；毛利率同比提升7.55个百分点至10.06% [3] - 成本管控得力：2025年煤炭业务营业成本108.04亿元，同比下降14.81% [2] 2026年一季度业绩与近期市场动态 - 2026年一季度公司实现营业收入88.60亿元，同比微降1.82%；归母净利润8.08亿元，同比增长18.62%，盈利回升受益于参股公司盈利改善及收到节能补偿款等因素 [1] - 2026年1-4月炼焦煤市场价格中枢显著上移：截至4月22日，高硫主焦煤价格1353元/吨，同比上涨31%；中硫主焦煤1416元/吨，同比上涨24%；其他配焦煤种价格同比上涨8%至27%不等 [4] - 价格回暖支撑强劲：高硫主焦煤产区集中于山西吕梁、临汾，区域矿山库存快速去化至低位，公司坐拥优质炼焦煤资源，将充分受益于此轮价格回暖行情 [4] 盈利预测与估值 - 报告下调公司2026E/2027E归母净利润预测至26.06亿元/22.73亿元，较前值分别下调7.74%/22.58%，并新增2028E归母净利润预测23.58亿元 [5] - 预测2026E-2028E归母净利润同比增长率分别为117.03%、-12.78%、3.75% [5][10] - 采用DCF估值法，假设WACC为6.4%，永续增长率为0%，得出每股股权价值8.12元，对应目标价 [5][14] - 基于2026年4月29日收盘价7.00元，对应2026E市盈率为15.25倍 [10] 财务预测与运营数据 - 报告预测公司2026E-2028E营业收入分别为388.92亿元、380.97亿元、384.01亿元 [10] - 预测2026E商品煤销量为2681万吨，平均售价为843元/吨，平均成本为398元/吨 [13] - 主要财务比率预测显示，2026E毛利率为32.76%，净利率为8.89%，ROE为7.07% [21]