投资评级 - 对天山铝业维持“买入”评级 [3][7] 核心观点 - 公司2026年一季度业绩强劲，归母净利润同比大幅增长109.70%至22.19亿元，主要受益于铝价上涨 [7] - 2025年全年业绩稳健，归母净利润同比增长8.13%至48.18亿元，并实施高比例现金分红，分红总额占当年归母净利润的52.40% [7] - 电解铝绿色低碳能效提升改造项目逐步投产，满产后将新增24万吨年产能，使公司总合规产能达到140万吨/年 [7] - 公司产业链一体化、区位及资源优势明显，海外项目有望进一步强化成本优势 [7] - 国内电解铝产能逼近天花板，叠加全球供给可能由紧平衡转向短缺，铝价预期上行，因此上调公司未来盈利预测 [7] 财务表现与预测 - 2026年第一季度业绩：营业收入84.44亿元，同比增长6.55%，环比增长17.60%；归母净利润22.19亿元，同比增长109.70%，环比增长50.15% [7] - 2025年全年业绩：营业收入295.02亿元，同比增长5.03%；归母净利润48.18亿元，同比增长8.13% [7] - 盈利预测大幅上调：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为97.93亿元、102.49亿元、107.29亿元（原2026/2027年预测为61.2亿元、71.7亿元） [7] - 收入与利润增长预测：预计2026年营业总收入376.31亿元，同比增长27.6%；2027年、2028年收入增速分别为5.5%和4.8% [2] - 盈利能力提升：预测2026-2028年毛利率稳定在35.7%，显著高于2025年的24.4%；净资产收益率（ROE）预计将提升至26.4%（2026E） [2] 产能与项目进展 - 电解铝产能提升：公司拥有140万吨电解铝产能指标，截至2024年已建成120万吨，实际年产量约116万吨 [7] - 技改项目投产：140万吨电解铝绿色低碳能效提升改造项目首批电解槽已于2025年11月通电启槽，项目满产后预计贡献24万吨年产能增量 [7] - 未来增长动力：在建电解铝扩产项目有望在2026-2027年提供产量增长 [7] 分红与股东回报 - 2025年度分红方案：拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元，扣除已回购股份后，拟派发现金红利11.47亿元 [7] - 年度累计分红：2025年半年度、三季度及年度利润分配累计现金分红总额达25.24亿元，占2025年归母净利润的52.40% [7] - 股息率：以最近一年已公布分红计算，股息率为3.00% [4] 市场与估值 - 当前股价与估值：2026年4月30日收盘价16.64元，对应市净率2.5倍 [4] - 预测市盈率：基于上调后的盈利预测，2026/2027/2028年预计市盈率分别为8倍、8倍、7倍 [2][7] - 股价表现：一年内股价最高21.88元，最低7.38元 [4] 行业与价格展望 - 铝价上涨：2026年第一季度电解铝均价为24,029元/吨，同比上涨17.5%，环比上涨11.6%，是驱动公司业绩增长的主要原因 [7] - 供给格局趋紧：国内电解铝产能逼近天花板，中东及非洲地区电解铝产能减产，预计2026年全球铝供给可能由紧平衡转向短缺，支撑铝价上行预期 [7]