报告投资评级与核心观点 - 投资评级：增持 [5] - 目标价格：17.56元 [5] - 核心观点：公司正主动调整以应对内外部扰动，海外仓业务作为核心资产，其长期价值有望随着网络完善和自建仓投用而逐步释放 [2][11] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业总收入为67.15亿元，同比增长18.4%；归母净利润为2.59亿元，同比下降22.8% [4] - 2026年一季度利润下滑原因：主要受汇兑亏损影响，2026年一季度汇兑亏损约4000万元，与2025年同期汇兑盈利1000万元+相比，差异约6000万元；此外，美国线下经销渠道业务增亏约1200万元 [11] - 未来业绩预测：预计2026-2028年营业总收入分别为73.15亿元、83.23亿元、94.89亿元，同比增长8.9%、13.8%、14.0%；预计归母净利润分别为3.00亿元、3.55亿元、4.20亿元，同比增长15.6%、18.2%、18.4% [4] - 盈利预测调整：调整2026-2027年EPS预测至0.88元、1.04元（原值为1.13元、1.42元）[11] 业务板块分析 - 海外仓业务：是2025年收入增长的主要驱动力，营收达33.10亿元，同比增长36.6%；2025年毛利率为11.79%，同比提升1.4个百分点 [11] - 跨境电商业务：2025年销售收入为22.71亿元，同比增长12.09%，其中电动沙发、人体工学椅等新品类增量显著 [11] - 代工制造业务：2025年营收为8.8亿元，同比下降5.6%，主要受行业竞争加剧导致单价下行影响 [11] 公司战略与未来展望 - 主动调整措施：为应对汇率风险，公司通过逐步锁汇及将部分人民币贷款换成美元贷款等措施；针对美国线下经销渠道业务，目标在2026年实现盈亏平衡 [11] - 海外仓长期价值：海外仓被定位为中国制造、中国品牌出海的跨境物流基础设施；公司计划逐步建成150万平方米海外仓，自建仓库的折旧和资金成本合计仅为租赁成本的1/3到1/2，部分自建仓还可出租获得稳定现金流 [11] - 盈利能力改善预期：预计2026年随着自建仓投用优化租赁成本，以及卖家备货增加提升仓库利用率，海外仓业务的盈利能力将逐步改善 [11] 估值与市场数据 - 当前估值：基于2026年20倍市盈率给予目标价17.56元 [11] - 市场表现：截至报告时，公司总市值为42.16亿元；过去12个月股价绝对升幅为-9%，相对指数升幅为-61% [6][10] - 财务比率：预计2026-2028年净资产收益率(ROE)分别为7.8%、8.6%、9.4%；销售毛利率预计维持在26.8%至27.4%之间 [12]