投资评级 - 报告对华东医药维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为华东医药工业板块稳健增长，创新产品收入占比提升，成为核心增长引擎 [1][7] - 尽管医美板块短期承压且业绩略低于预期，但考虑到创新药品种高速增长及医美新产品带来的增量驱动，公司业务有望企稳，因此维持积极投资评级 [7] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：公司实现营业总收入436.12亿元，同比增长4.07%；实现归母净利润34.14亿元，同比下降2.78% [1][7] - 2026年第一季度业绩：实现收入111.83亿元，同比增长4.17%；实现归母净利润10.02亿元，同比增长9.56% [7] - 盈利预测：预测2026-2028年营业总收入分别为478.09亿元、503.19亿元、531.25亿元，同比增速分别为9.62%、5.25%、5.58% [1][8] - 盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为38.34亿元、42.37亿元、46.82亿元，同比增速分别为12.31%、10.51%、10.49% [1][8] - 估值：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为15.32倍、13.86倍、12.55倍 [1][8] 分业务板块表现 - 医药工业板块：2025年实现收入147.84亿元，同比增长7.04%，其中创新产品收入23.40亿元，同比大幅增长64.2%，成为核心增长引擎 [7] - 创新产品具体表现： - CAR-T产品赛恺泽®全年下达218份有效订单 [7] - 乌司奴单抗赛乐信®国内销售额（含税）接近3亿元，处方医院超2000家 [7] - ADC产品爱拉赫®于2025年11月商业化，全年销售约0.68亿元 [7] - PARP抑制剂派舒宁®于2025年1月获批，12月纳入医保 [7] - 工业微生物板块：2025年实现收入7.77亿元，同比增长9.34%，其中xRNA和动物保健板块均保持约50%的增长 [7] - 医药商业板块：2025年实现收入286.97亿元，同比增长5.92%；净利润4.79亿元，同比增长5.16% [7] - 医美板块：2025年合计收入18.26亿元，同比下降21.50% [7] - 海外子公司Sinclair收入9.58亿元，同比下降0.95%，较2024年（-25.81%）明显改善，但因其EBD业务优化计提商誉减值0.78亿元 [7] - 国内欣可丽美学收入7.80亿元，同比下降31.50%，主要受消费需求迭代加速及竞争加剧影响 [7] - 新产品进展：Ellansé®二代新品已进驻近500家机构，MaiLi Extreme®合作机构超100家，重组肉毒素产品已获批 [7] 费用与研发投入 - 2025年公司综合毛利率为32.36%，同比下降0.85个百分点 [7] - 费用管控：销售费用率为14.97%，同比下降0.33个百分点；管理费用率为3.08%，同比下降0.25个百分点 [7] - 研发投入：研发费用率为4.02%，同比增加0.62个百分点 [7] - 医药工业研发投入29.82亿元，同比增长11.36%；其中直接研发支出24.72亿元，同比增长39.64%，占工业营收的16.60% [7] - 截至2025年末，公司创新药管线增至96项，2025年取得6项上市批准 [7] 财务健康状况 - 截至报告期末，公司资产负债率为34.63%（LF） [6] - 根据预测，公司资产负债率预计将从2025年的35.52%下降至2028年的27.68% [8] - 2025年公司摊薄净资产收益率（ROE）为13.76%，预计2026-2028年分别为13.50%、12.98%、12.55% [8]