报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6][16] - 目标价67.59元人民币 [5][6] 报告核心观点 - 收入高增长，利润短期承压：昆仑万维2026年第一季度收入延续高增长，但利润端因销售费用高增及投资业务公允价值波动而出现亏损，报告认为短期利润波动不改中长期成长逻辑 [1][3] - AI应用商业化与全球化加速：公司正处于AI应用商业化及全球内容生态扩张的加速期，AI短剧、Opera广告及AI业务是主要驱动力 [1] - SOTP估值支撑目标价：采用分部加总估值法，得出公司目标市值848.2亿元人民币，对应目标价67.59元 [5][11][13][14][15][16] 财务表现与业务分析 - 收入端：26Q1实现营业收入25.70亿元，同比增长45.69%，环比增长7.40% [1] - 利润端：26Q1归母净利润为-8.87亿元，亏损同比扩大15.34%；扣非后归母净利润为-8.91亿元 [1] - 全球化收入结构：26Q1海外收入达24.87亿元，同比增长49.29%，占收入比重超过96% [2] - 经营现金流改善：26Q1经营活动现金流净额达8932万元，同比由负转正，主要受益于销售回款增长44.2%及税费返还增加147% [3] - AI短剧业务：AI短剧平台商业化进展迅速，年度经常性收入已突破5.7亿美元；合同负债同比增长74.10%至3.90亿元，预示未来收入确认动能充足 [2] - 费用与投资扰动：销售费用同比增长83.49%至15.94亿元，主要用于全球推广；投资业务因市场波动确认公允价值变动损失2.94亿元，投资收益同比减少1.29亿元 [3] 战略与业务布局 - “4+3”AGI战略：公司于2026年3月发布新战略，围绕大模型底座、AI应用矩阵及内容生态全面升级 [4] - 模型与技术：推出SkyReels-V4、Mureka V8等新一代SOTA模型，技术水平领先 [4] - 应用与生态：上线天工短剧工作台SkyProduction及天工桌面版AI智能体，打通“模型-工具-内容-流量”闭环 [4] - 算力布局：旗下AI芯片企业艾捷科芯完成5.5亿元增资，投后估值超40亿元，公司保留48.65%股权及战略协同关系 [4] 盈利预测与估值 - 收入预测：维持2026-2028年收入预测分别为84.8亿元、89.2亿元、88.6亿元 [5][9] - 净利润预测：维持2026-2028年归母净利润预测分别为4.5亿元、7.2亿元、10.9亿元 [5][9] - SOTP估值明细： - Opera业务：基于2026年10倍PS（可比公司平均5.7倍），预计2026年收入44.9亿元，对应市值449亿元；按公司72%持股比例，权益市值323.3亿元 [11][12] - 短剧业务：基于2026年7.7倍PS（可比公司平均7.6倍），预计2026年收入22亿元，对应市值169.4亿元 [15][16] - 大模型业务：采用单MAU估值法，参考行业平均单位MAU估值845.3美元（约合人民币5816元），结合天工AI月活430万（截至26年2月），估值约250.1亿元 [14][15] - 投资业务：基于公司财报投资资产合计131.8亿元，给予20%折价，对应市值105.4亿元 [13] - 目标市值：各部分加总得出目标市值848.2亿元 [5][16] 市场与股价数据 - 当前股价：截至2026年4月30日收盘价为48.86元人民币 [6] - 当前市值：613.37亿元人民币 [6] - 52周价格范围：31.13元至64.82元人民币 [6]