投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [2] 核心观点 - 报告核心观点为：高强度投入影响短期利润，期待新品未来成长 [5][12] - 公司营收保持高速增长，但利润端受费用高增影响而短期承压，高强度战略投入旨在支撑长期发展，未来一年内多款新品有望上市，将驱动收入与利润增长 [6][7] 财务表现总结 - 2025年业绩：实现营业收入 97.41亿元，同比增长 74.76%；归母净利润 9.29亿元，同比下降 6.62%；扣非归母净利润 8.5亿元，同比下降 10.09% [4] - 2026年第一季度业绩：单季度营业收入 24.81亿元，同比增长 83.11%；单季度归母净利润 0.85亿元，同比下降 52.02%；单季度扣非归母净利润 0.62亿元，同比下降 61.27% [4] - 毛利率表现强劲：4Q25毛利额 11.75亿元，同比增长 56.37%，毛利率 37.5%；1Q26毛利额 11.22亿元，同比增长 56.37%，毛利率恢复至 45.2% [6] - 费用高增侵蚀利润：1Q26期间费用 10.81亿元，同比增加 5.42亿元，主要来自销售费用增加 1.93亿元、研发费用增加 2.33亿元 [6] 战略投入与业务布局 - 高强度战略投入：公司在原有业务（全景相机、拇指相机、运动相机等）外，战略投入研发两款无人机（含影翎全景无人机）、云台相机、无线领夹麦克风和其他三个新品类，同时定制开发三款芯片 [7] - 投入金额巨大：2025全年及1Q26上述口径的战略投入金额分别为 7.62亿元 及 2.62亿元，约为同期归母净利润的 80% 和 300% [7] - 新品上市预期：云台相机、麦克风、无人机等三大新品类，有望在未来一年内上市，从“投入”转为“收入”，从而提升利润 [7] 运营效率与渠道建设 - 线下渠道快速扩张：线下专卖店从2025年初的 36家 增长至近 300家，同期单店销售额同比提升近 五成 [7] - 营销效率提升：全球每台主机的单台营销费用（市场推广费+销售平台费用，再除以销量），2026年Q1较2025年Q1同比下降约 10% [7] 盈利预测与估值 - 未来三年盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为 8.8亿元、15.0亿元、22.3亿元，对应EPS为 2.19元/股、3.74元/股、5.55元/股 [8] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为 149.62亿元、197.72亿元、260.70亿元，同比增长 53.6%、32.2%、31.9% [11] - 估值水平：以2026年4月29日股价计算，对应20261. 2027年、2028年的PE分别为 87.4倍、51.2倍、34.5倍 [8]