报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5][7] - 目标价上调至8.12元人民币 [5][7] 核心观点 - 2025年公司业绩受炼焦煤价格中枢下行拖累，但2026年一季度盈利已企稳回升，2026年有望迎来反弹 [1] - 公司作为国内优质炼焦煤龙头，资源禀赋与区位优势突出，将充分受益于主焦煤价格回暖行情，盈利修复弹性充足 [1][4] 2025年业绩回顾 - 整体业绩：2025年实现营业收入371.55亿元，同比下降17.96%；归母净利润12.01亿元，同比大幅下降61.37%，不及预期 [1] - 煤炭业务：收入213.01亿元，同比下降19.87%，主要受价格下跌影响；商品煤综合售价796.78元/吨，同比下滑23.18%；生产端稳健，原煤产量4687万吨，同比仅下滑0.74%；商品煤销量2672万吨，同比增长4.38%；成本管控得力，营业成本108.04亿元，同比下降14.81% [2] - 电力及热力业务：收入69.93亿元，同比增长1.81%，是唯一实现营收正增长的主营板块；毛利率同比提升7.55个百分点至10.06%，盈利质量显著改善 [3] 2026年一季度业绩与近期市场 - 2026Q1业绩：实现营业收入88.60亿元，同比微降1.82%；归母净利润8.08亿元，同比增长18.62%，盈利回升主要受益于参股公司盈利改善及收到节能补偿款 [1] - 炼焦煤价格回暖：2026年1-4月市场价格中枢显著上移，截至4月22日，高硫主焦煤价格1353元/吨（同比+31%），中硫主焦煤1416元/吨（同比+24%）；公司所在山西吕梁、临汾产区库存快速去化，报价坚挺 [4] 公司优势与前景 - 资源与区位：生产基地坐落于晋中基地及临汾、吕梁核心煤炭产区，拥有焦煤、肥煤、瘦煤等全系列炼焦煤产品，资源禀赋突出 [4] - 盈利修复动力：当前焦煤价格企稳回暖，动力煤价格中枢上移亦对焦煤形成底部支撑，公司量价支撑强劲，盈利修复动能充足 [1][4][5] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：由于2025年煤炭平均售价不及预期，下调2026E/2027E归母净利润预测至26.06亿元/22.73亿元（前值：28.25亿元/29.36亿元），下调幅度分别为7.74%/22.58%；新增2028E归母净利润预测23.58亿元 [5][10] - 增长率预测：预计2026E-2028E归母净利润同比增长率分别为117.03%/-12.78%/+3.75% [5][10] - 估值方法：采用DCF估值法，加权平均资本成本略微下调至6.4%，永续增长率假设为0%，据此上调目标价至8.12元 [5][14]