报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点总结 - 报告认为，尽管晶科能源在2025年因行业价格竞争加剧和成本压力出现较大亏损，但公司凭借在“银包铜”降本技术、高功率组件以及海外储能业务方面的领先布局和进展，有望从2026年下半年开始推动盈利修复，实现扭亏为盈 [8] 财务表现与预测 - 2025年业绩回顾：2025年公司实现营业总收入654.92亿元，同比下降29.2%；归母净利润为-68.82亿元，同比大幅下降7056.1% [1][8] - 2026年第一季度业绩：2026年第一季度公司实现营收122.48亿元，同比下降11.52%；归母净利润为-13.5亿元，但同比微增2.85% [8] - 盈利预测：报告预测公司2026年至2028年归母净利润分别为6.14亿元、28.58亿元、51.28亿元，同比增长率分别为108.93%、365.21%、79.44% [1][8] - 估值水平：基于最新股价和预测每股收益，报告测算公司2026年至2028年的市盈率（P/E）分别为107.32倍、23.07倍、12.86倍 [1][8] 主营业务分析 - 组件出货保持领先：2025年公司光伏组件出货量达86.8GW，位居全球第一；2026年第一季度组件出货13.7GW，预计第二季度出货14-16GW [8] - 技术升级与产品结构优化：公司N型TOPCon电池转化效率在2025年刷新至27.79%；2026年第一季度高溢价640W高功率组件出货占比达25%，预计第二季度该占比将提升至40%；预计到2026年底，银包铜产能将超过40GW，高功率产能将超过70GW [8] - 盈利修复路径：通过测算，2026年第一季度剔除汇兑、期货及政府补贴影响后，公司组件单瓦亏损已收窄至约0.05元；公司计划从降本（银包铜）和高溢价（高功率组件）两端入手，争取在2026年下半年实现扭亏为盈 [8] - 全年出货指引：报告预计公司2026年组件出货量在75-85GW之间，其中高功率组件占比将超过60% [8] 储能业务进展 - 出货量高速增长：2025年公司储能系统出货量达5.2GWh，同比增长384%，其中海外出货占比81%；2026年第一季度储能交付1.42GWh，海外占比71% [8] - 盈利贡献预期：2026年第一季度储能业务因南美项目延后确认收入（约0.5-0.55GWh）而微亏，预计第二季度出货3GWh并开始贡献盈利 [8] - 未来增长展望：报告预计2026年公司储能交付量将超过10GWh，实现同比翻倍增长；下半年数据中心储能业务有望取得突破，储能业务有望成为公司的第二增长曲线 [8] 费用与资本开支 - 期间费用：2025年期间费用为64.1亿元，同比增长2%，费用率为9.8%，同比上升3个百分点；2026年第一季度期间费用为18.8亿元，同比增长27.7%，费用率升至15.4% [8] - 资本开支：2025年资本开支为26.5亿元，同比大幅下降70.2%；2026年第一季度资本开支为11.3亿元，同比增长99.1% [8] - 存货情况：截至2026年第一季度末，公司存货为177.1亿元，较年初增长22.2% [8] 关键财务数据 - 市场数据：报告发布时公司股价为6.65元，市净率（P/B）为2.74倍，总市值为682.92亿元 [6] - 基础数据：最新每股净资产为2.43元，资产负债率为76.49% [7] - 预测财务指标：报告预测公司毛利率将从2025年的-0.60%改善至2026年的9.98%，并进一步提升至2028年的12.72%；归母净利率预计从2025年的-10.51%转正至2026年的0.87%，2028年达到5.33% [9]