报告投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1] - 核心观点：行业尚处于调整期，公司短期业绩承压，但海外业务发展较快，且作为国内定制家居头部企业，AI应用行业领先，因此维持“买入”评级[1][8] 2025年及2026年一季度业绩表现 - 2025年营收：实现营收35.5亿元，同比下降6.2%[5] - 2025年归母净利润：亏损2.5亿元[5] - 2025年季度营收：1Q/2Q/3Q/4Q分别实现营收7.4/8.1/10.0/10.0亿元，同比分别下降4.5%/13.2%/2.3%/5.2%[5] - 2025年季度归母净利润：1Q/2Q/3Q/4Q分别为-0.4亿元/-0.4亿元/0.01亿元/-1.7亿元[5] - 2026年一季度营收：实现营收6.0亿元，同比下降19.4%[5] - 2026年一季度归母净利润：亏损9704万元[5] 分业务与分地区表现 - 分产品营收（2025年）：定制家居营收25.6亿元，同比下降6.09%；配套家居营收4.4亿元，同比下降8.94%[6] - 分地区营收（2025年）：华南地区营收15.1亿元，同比增长16.52%；华东地区营收6.5亿元，同比下降21.49%；华北地区营收4.0亿元，同比下降23.47%；华中地区营收5.3亿元，同比增长13.84%[6] - 分渠道营收（2025年）：直营渠道营收7.6亿元，同比下降13.5%；加盟渠道营收20.0亿元，同比增长4.7%[6] - 海外业务（2025年）：海外收入为2051万元，同比增长21.6%[7] 渠道布局与门店情况 - 渠道策略：持续深耕国内市场，在自营城市推进“1+N”渠道模型，并以智能家庭生态布局赋能加盟商轻资产运营[6] - 门店数量（截至2025年末）：直营门店18家，相比2024年末减少10家；加盟店1699家，其中新开加盟店271家[6] - 海外拓展：以Sunpina为品牌，聚焦东南亚、中东市场，并在澳大利亚、马来西亚、菲律宾、印度等国新增合作伙伴[7] 盈利能力与费用分析 - 2025年毛利率：整体毛利率为30.4%，同比下降2.7个百分点[7] - 分产品毛利率（2025年）：定制家具毛利率29.6%，同比下降2.1个百分点；配套家居毛利率21.7%，同比上升0.5个百分点[7] - 分渠道毛利率（2025年）：直营渠道毛利率45.6%，同比上升1.2个百分点；加盟渠道毛利率23.8%，同比下降1.4个百分点[7] - 2025年期间费用率：为34.5%，同比下降1.6个百分点；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为21.0%/7.7%/4.9%/0.9%，同比分别变动-2.5/+0.6/-0.4/+0.7个百分点[7] - 2026年一季度毛利率：为24.2%，同比下降11.0个百分点[8] - 2026年一季度期间费用率：为40.1%，同比上升0.9个百分点；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为21.9%/12.0%/4.5%/1.7%，同比分别变动-1.6/+2.9/-1.1/+0.8个百分点[8] 盈利预测与估值 - 归母净利润预测：预测2026-2028年归母净利润分别为0.21亿元、1.01亿元、1.81亿元（2026-2027年预测值分别下调86%和45%）[8][9] - 每股收益预测：预测2026-2028年EPS分别为0.09元、0.45元、0.81元[8][9] - 市盈率估值：当前股价对应2026-2028年PE分别为160倍、33倍、18倍[8][9] - 营收预测：预测2026-2028年营业收入分别为37.14亿元、39.39亿元、41.89亿元，增长率分别为4.54%、6.07%、6.33%[9]