报告投资评级与核心观点 - 投资评级：增持 [7] - 目标价格：59.04元 [7] - 核心观点：在行业承压背景下，公司经营韧性凸显，组织能力提升带动降本增效，大家居战略稳步推进 [2][13] 财务表现与预测 - 历史收入与利润：2024年营业总收入18,925百万元，2025年为17,232百万元，同比分别下降16.9%和8.9% [5]。2024年归母净利润2,599百万元，2025年为1,997百万元，同比分别下降14.4%和23.2% [5] - 未来业绩预测：预计2026-2028年营业总收入分别为17,241、18,963、20,908百万元，同比增长0.0%、10.0%、10.3% [5]。预计同期归母净利润分别为1,999、2,202、2,421百万元，同比增长0.1%、10.2%、9.9% [5] - 每股收益与估值：预计2026-2028年每股净收益（EPS）分别为3.28、3.62、3.97元 [5]。当前股价（47.00元）对应2026年预测市盈率（P/E）为14.32倍 [5] - 盈利能力指标：2026年第一季度销售毛利率为35.07%，同比提升0.78个百分点；销售净利率为5.87%，同比下降3.10个百分点 [13]。预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为10.4%、12.7%、13.4% [5] 2026年第一季度经营状况 - 收入受拖累：一季度收入受地产及高基数拖累 [13] - 分品类表现：橱柜、配套品、卫浴品类营收下滑超过20%，木门营收下滑幅度小于公司整体水平 [13] - 分渠道表现：直营渠道营收下滑幅度小于经销及大宗渠道 [13] - 门店调整：截至2026年第一季度末，公司门店数量为7,006家，较2025年末净减少339家；其中欧派品牌门店减少292家至4,427家，公司鼓励经销商整合存量资源，聚焦获客引流及大家居转型 [13] 战略推进与效率提升 - 降本增效：内部持续推进降本增效，驱动2026年第一季度毛利率优化 [13] - 费用率变化：2026年第一季度销售/管理/研发/财务费用率分别为13.87%/10.05%/5.52%/1.18%，同比分别+2.17/+1.09/+0.76/+4.82个百分点，净利率下滑主要因收入规模降低而费用相对刚性 [13] - 大家居战略：公司致力于迭代整装大家居、零售大家居等品类+服务融合商业模式，逐步将“产品品牌”打造为“大家居品牌” [13] - 数字化转型：公司正式启航AI人工智能战略，通过引入人工智能技术全面升级企业数字化运营与智能化运作，步入数字化转型的第二阶段 [13] 估值与市场数据 - 当前估值：以当前股价47.00元计算，公司总市值为28,630百万元，市净率（P/B）为1.5倍 [7][8] - 股价表现：过去1个月、3个月、12个月绝对升幅分别为-13%、-23%、-24%，相对指数升幅分别为-18%、-23%、-50% [11] - 目标价依据：参考行业平均，考虑公司作为定制家居龙头，零售大家居及整装大家居业务布局行业领先，给予公司2026年18倍市盈率，得出目标价59.04元 [13] - 可比公司估值：报告列示的可比公司（喜临门、梦百合、匠心家居）2026年预测市盈率平均值为9.80倍 [15]