投资评级 - 报告对第一创业维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2026年第一季度营收和净利润同比高速增长，经纪业务表现强势 [1] - 公司固收业务在行业内具有独特优势，具有一定稀缺性 [7] 财务表现总结 - 2025年全年业绩：公司2025年实现营业收入36.9亿元，同比增长4.4%；归母净利润8.4亿元，同比下降6.9%；对应EPS为0.20元，ROE为5.0%，同比下降0.8个百分点 [7] - 2025年第四季度业绩：第四季度实现营业收入7.0亿元，同比下降38.0%，环比下降39.2%；归母净利润0.7亿元，同比下降73.1%，环比下降75.2% [7] - 2026年第一季度业绩：2026Q1实现营业收入8.5亿元，同比增长28.2%；归母净利润2.0亿元，同比增长67.1%；对应EPS为0.05元，ROE为1.1%，同比增加0.4个百分点 [7] - 盈利预测：预计公司2026-2027年归母净利润分别为9.75亿元、10.90亿元（前值分别为10.37亿元、11.52亿元），同比分别增长16%、12%；预计2028年归母净利润为11.69亿元，同比增长7% [7] - 估值水平：公司当前市值对应2026-2028年PB分别为1.85倍、1.73倍、1.62倍 [7] 分业务表现总结 - 经纪业务： - 2025年经纪业务收入5.6亿元，同比增长46.9%，占营业收入比重15.1% [7] - 2026Q1经纪业务收入1.7亿元，同比增长37.5%，占营业收入比重19.9% [7] - 截至2026Q1，公司两融余额97亿元，与年初基本持平，市场份额0.4% [7] - 投行业务： - 2025年投行业务收入2.6亿元，同比下降6.3% [7] - 2026Q1投行业务收入0.5亿元，同比下降24.5% [7] - 2025年股权业务承销规模同比大幅增长384.6%至51.9亿元，但年内仅发行1单再融资项目；2026Q1未有股权项目发行 [7] - 2025年债券主承销规模同比增长56.9%至420亿元，排名第37位；其中公司债、ABS、金融债承销规模分别为408亿元、6亿元、3亿元 [7] - 2026Q1债券主承销规模同比增长50.6%至130亿元，排名第30位 [7] - 资产管理业务： - 2025年资管业务收入9.0亿元，同比下降2.0% [7] - 2026Q1资管业务收入2.8亿元，同比增长16.1% [7] - 截至2025年末，资产管理规模为621亿元，同比增长15.8% [7] - 截至2025年末，控股子公司创金合信受托管理资金总额4937亿元，较2024年末减少21.91%；其中公募基金管理规模1557亿元，较2024年末增长6.79% [7] - 投资业务： - 2025年公司投资收益（含公允价值变动）13.7亿元，同比下降4.8% [7] - 2025年第四季度单季度投资收益（含公允价值变动）1.2亿元，同比下降74.1% [7] - 2026Q1投资收益（含公允价值变动）2.3亿元，同比增长49.8% [7] 市场与行业数据 - 市场交易活跃度：2025年全市场日均股基交易额为20538亿元，同比增长69.7%；2026Q1全市场日均股基交易额为31246亿元，同比增长78.9% [7] - 市场两融余额：截至2026Q1，全市场两融余额为26087亿元，较年初增长2.7% [7] - 公司股价与市值：收盘价为7.63元，一年最低/最高价为6.51/8.68元，市净率为1.81倍，总市值为320.64亿元 [5] - 公司基础数据：每股净资产为4.21元，资产负债率为69.65%，总股本为42.024亿股 [6]