投资评级 - 维持“买入”评级 [1][12] 核心观点 - 公司在手订单稳步增长，燃机“一站式”交付模式实现产业链延伸和价值量提升，是报告的核心逻辑 [1][9][11] - 公司2025年营收稳健增长，2026年第一季度业绩显著改善，盈利能力回升 [4][5][8] - 公司在燃气轮机、商业航天、核电等高端装备领域持续取得市场突破和技术进展，为未来增长奠定基础 [9][10] 2025年及2026年第一季度业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入20.34亿元，同比增长12.64%；归母净利润1.86亿元，同比下降1.40%；扣非归母净利润1.71亿元，同比下降0.48% [4][5] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入5.16亿元，同比增长31.51%；归母净利润0.40亿元，同比下降2.57% [6] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入5.31亿元，同比增长25.88%，环比增长2.89%；归母净利润0.56亿元，同比增长31.65%，环比增长40.68%；扣非归母净利润0.53亿元，同比增长63.44% [4][8] - 盈利能力指标：2025年销售毛利率为27.55%，同比下降0.48个百分点；销售净利率为9.01%，同比下降1.31个百分点 [5]。2026年第一季度销售毛利率为30.03%，同比提升3.80个百分点，环比提升0.42个百分点；销售净利率为10.33%，同比微降0.66个百分点，环比提升3.53个百分点 [8] - 现金流：2025年经营活动现金流净额为2.80亿元，同比大幅增长94.22% [5]。2026年第一季度经营活动现金流净额为0.42亿元，同比增长15.61% [8] 分业务与分地区表现 - 分产品收入： - 航空锻件：营收14.81亿元，同比增长8.59%，毛利率28.51% [6] - 航天锻件：营收1.13亿元，同比大幅增长66.92%，毛利率22.06% [6] - 燃气轮机锻件：营收2.78亿元，同比大幅增长38.64%，毛利率26.23% [6] - 其他高端装备锻件：营收0.34亿元，同比下降2.62%，毛利率56.34% [6] - 分地区收入： - 境内：营收10.09亿元，同比增长9.20%，毛利率31.23% [7] - 境外：营收9.11亿元，同比增长19.35%，毛利率25.24%；境外主营业务收入占比提升至近50% [5][7] 在手订单与业务进展 - 在手订单：截至2025年末，公司在手订单总额约为64.27亿元，同比增长32.57%。其中，客户已下订单35.29亿元，同比增长26.83%；长协预估订单28.98亿元，同比增长40.27% [9] - 燃气轮机业务：首次实现从锻件到精加工的“一站式”交付，该模式正逐步推广以提升产品价值量；与贝克休斯签署总额超亿元的框架采购协议；新开拓压气机盘、涡轮盘等高难度、高附加值产品 [9] - 商业航天业务：成功开发天兵科技、蓝箭航天等多家头部商业航天客户，配套谷神星、朱雀等主力型号，2025年航天业务板块营收同比增长66.92% [10] - 核电与海工业务：成功向法国电力交付首件核电产品，实现欧洲核电市场零的突破 [10] - 工艺技术突破：自主研发的近等温旋压成形技术（NISP）取得实质性突破并交付试验件；突破高强GH4169盘锻件精密锻造技术；成功制造核电站关键锻件及大尺寸异形钛合金环锻件（如1.5米高筒件）[10] 财务预测与估值 - 盈利预测： - 预计2026-2028年营业收入分别为25.89亿元、32.78亿元、40.57亿元 [12] - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.88亿元、3.92亿元、5.28亿元 [12] - 增长率预测： - 2026-2028年营收增长率预计分别为27%、27%、24% [14] - 2026-2028年归母净利润增长率预计分别为55%、36%、35% [14] - 估值指标：基于预测，公司2026-2028年对应的市盈率（PE）分别为45倍、33倍和25倍 [12]