投资评级与核心观点 - 报告对山西焦煤的投资评级为“增持” [6] - 报告设定的目标价格为9.00元 [6] - 报告核心观点：公司2025年业绩受煤价下跌拖累，2026年第一季度业绩增长主要受资产处置收益拉动，非煤业务盈利有所改善，且公司维持高分红政策 [2][13] 财务表现与业绩回顾 - 2025年业绩：公司实现营业收入371.55亿元，同比下降17.96%；归母净利润12.01亿元，同比下降61.37% [13] - 2026年第一季度业绩：实现营收88.61亿元，同比微降1.82%；归母净利润8.08亿元，同比增长18.62% [13] - 2025年经营数据：原煤产量4687万吨，同比-0.74%；洗精煤产量1657万吨，同比-1.25%；商品煤销量2672万吨，同比+4.38% [13] - 2025年价格与成本：商品煤综合售价796.78元/吨，同比-23.18%；吨煤成本404.33元/吨，同比-18.38% [13] - 2026年生产计划：计划实现原煤产量4615万吨，炼焦精煤产量1713万吨 [13] 业绩驱动因素分析 - 2026Q1业绩增长原因：归母净利润增长主要来自2.07亿元的非经常性资产处置收益（出售西曲矿产能）[13] - 2026Q1扣非业绩：剔除非经常性损益后，扣非归母净利润为6.46亿元，同比下滑10.88% [13] - 投资收益改善：2026年第一季度实现投资收益1.48亿元，同比提高约1亿元，主要受益于参股公司中铝华润（持股20%）归母净利润增加 [13] 非煤业务与分红情况 - 电力热力业务：2025年累计发电198亿度，同比-3.88%；售电184亿度，同比-4.17%；供热量3358万GJ，同比+6.94%；该业务毛利率为10.06%，同比增长7.55个百分点 [13] - 焦炭业务：2025年焦炭产量369万吨，同比-0.81%；销量370万吨，同比-1.07%；业务毛利率为0.17%，同比增长0.65个百分点 [13] - 分红政策：公司拟向全体股东每10股派发现金股利0.9元（含税），共计分配利润5.11亿元；叠加已实施中期分红2.04亿元，2025年全年现金分红总额达7.15亿元，占归母净利润的59.57% [4][13] 财务预测与估值 - 盈利预测：报告给予公司2026-2028年归母净利润预测分别为25.56亿元、26.24亿元、26.54亿元，对应每股收益（EPS）预测为0.45元、0.46元、0.47元 [5][13] - 预测调整：2026-2027年EPS预测由原来的0.36元、0.38元上调至0.45元、0.46元 [13] - 估值基础：考虑到公司是焦煤龙头且高分红，给予其2026年20倍市盈率（PE）估值，高于行业可比公司 [13] - 可比公司估值：报告选取的可比公司（淮北矿业、平煤股份、恒源煤电）2026年预测PE平均值为14.5倍，山西焦煤对应预测PE为15.6倍 [15] 关键财务数据摘要 - 历史与预测营收：2024年452.90亿元，2025年371.55亿元，预测2026年400.99亿元，2027年409.57亿元，2028年418.42亿元 [5] - 历史与预测归母净利润：2024年31.08亿元，2025年12.01亿元，预测2026年25.56亿元，2027年26.24亿元，2028年26.54亿元 [5] - 盈利能力指标：销售毛利率从2025年的30.5%预计提升至2026年的33.8%；净资产收益率（ROE）从2025年的3.3%预计提升至2026年的6.6% [5][14] - 估值指标：基于最新股本，报告列出公司2024年、2025年、2026年预测市盈率（P/E）分别为12.79倍、33.10倍、15.54倍 [5] - 市值与股价：公司总市值为398.53亿元，总股本56.77亿股；52周内股价区间为6.02-7.87元 [7] 资产负债表与现金流 - 股东权益：2025年末为370.16亿元，每股净资产6.52元，市净率（P/B）为1.1倍 [8] - 负债情况：2025年末净负债率为34.88% [8] - 现金流：2025年经营活动现金流净额为58.97亿元；预测2026年经营活动现金流净额为65.27亿元 [14]