投资评级 - 报告对普冉股份的投资评级为“买入”，且为“上调” [3] 核心观点 - 存储芯片行业正处于新一轮景气周期的上升阶段，受AI服务器爆发式需求与终端设备存储容量升级的共同驱动，市场呈现供需趋紧、价格普涨的态势 [7] - 公司受益于行业上行趋势，并通过“内生外延并重，产品线持续优化”的战略，实现业绩高速增长 [2][6] - 公司2026年第一季度业绩表现强劲，单季度营业收入14.47亿元，同比增长256.08%，环比增长63.21%；单季度归母净利润2.51亿元，同比增长1259.87%，环比增长69.13% [5] - 分析师预计公司2026-2028年归母净利润为10.7、15.1、16.6亿元，较前次预测大幅上调 [9] 公司业绩与财务预测 - 历史业绩：2025年公司营业收入23.20亿元，同比增长28.6%；归属母公司净利润2.08亿元，同比下降29.0% [11] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为57.60亿元、68.60亿元、75.28亿元，同比增长148.3%、19.1%、9.7% [11] - 利润预测：预计2026-2028年归属母公司净利润分别为10.74亿元、15.10亿元、16.63亿元，同比增长417.6%、40.6%、10.1% [11] - 盈利能力：预计毛利率将从2025年的28.4%显著提升至2026年的43.0%，随后两年维持在40%以上；ROE预计将从2025年的8.6%大幅提升至2026年的31.7% [11] - 估值指标：以2026年4月29日股价计算，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为36.9倍、26.2倍、23.8倍 [9][11] 内生增长：存储产品线优化 - 工艺迭代：公司新一代SONOS平台下40E以及ETOX平台下4Xnm制程系列产品已量产出货，有助于保持领先的性能及性价比优势 [7] - 产品矩阵：公司已实现SONOS和ETOX双工艺平台全容量系列的产品覆盖，能为客户提供完善的低电压、低功耗和高可靠性产品 [7] - 客户拓展：公司产品在消费电子领域已构建品牌力，并重视提升在高端工业、白电、PC、通讯和汽车等领域的市场拓展 [7] - 大容量产品突破：公司256Mbit~1Gbit大容量NOR Flash已成功导入PC、服务器等大客户 [7] - “AI+”机遇：“AI+”浪潮为公司通用产品提供新型需求，能为各类AIoT端侧应用客户提供满足其存储需求的产品 [7] 外延并购：拓展产品组合 - 公司于2025年11月以现金收购方式，实现对SHM的间接控股 [8] - SHM在2D NAND细分市场（特别是SLC NAND Flash）展现出强劲竞争力，依据TrendForce数据，在2024年全球市场中位列第四大供应商 [8] - 此次收购有助于公司丰富产品组合，满足多元化市场需求，增强客户黏性 [8] “存储+”战略与MCU业务 - 公司加速“存储+”系列产品的客户和市场导入 [7] - MCU产品持续拓展新型消费电子、中高端智能家电及白电以及工业控制等市场，其市场份额同比有所增长 [7]