投资评级与核心观点 - 报告给予陕西煤业“增持”评级，目标价32.10元 [5] - 报告核心观点：公司2025年业绩受煤价下行影响，但自产煤销量稳定，电力业务盈利稳健；展望2026年，随着煤价中枢上移，公司业绩弹性可期 [2][11] 财务与估值摘要 - 财务预测：预计公司2026-2028年营业总收入分别为1703.32亿元、1735.29亿元、1772.27亿元，同比增长7.7%、1.9%、2.1%；预计归母净利润分别为207.61亿元、217.12亿元、225.71亿元，同比增长23.8%、4.6%、4.0% [4] - 盈利预测调整：上调2026-2027年EPS预测至2.14元、2.24元（原为1.92元、2.21元） [11] - 估值水平：基于2026年预测，报告给出市盈率（PE）为12.20倍，市净率（PB）为2.39倍 [4][12] - 目标价依据：根据动力煤可比公司2026年平均15倍市盈率，上调目标价至32.10元 [11][13] - 分红情况：2025年拟每10股派发现金红利9.09元，分红率为55% [11] 2025年经营业绩分析 - 收入与利润：2025年实现营业收入1581.79亿元，同比下滑14.10%；实现归母净利润167.65亿元，同比下滑25.02% [11] - 煤炭业务： - 产量与销量：2025年煤炭产量1.74亿吨，同比增长2.58%；煤炭销量2.51亿吨，同比下降2.53%，其中自产煤销量1.59亿吨，同比基本持平 [11] - 价格与成本：2025年煤炭平均售价为459.27元/吨，同比下降102.03元/吨，降幅18.18%；自产煤平均售价为443.78元/吨，同比下降88.24元/吨。原选煤单位完全成本为288.58元/吨，同比下降0.46% [11] - 电力业务： - 发电与售电：2025年总发电量418.45亿千瓦时，同比增长11.25%；总售电量392.96亿千瓦时，同比增长11.87% [11] - 价格与成本：电力平均售价为395.60元/兆瓦时，同比下降0.91%；发电完全成本为335.60元/兆瓦时，同比下降1.70%，其中燃煤成本下降4.14% [11] - 产能进展：袁大滩煤矿核增产能200万吨，小保当新增洗选能力1000万吨/年 [11] 2026年一季度表现及未来展望 - 一季度业绩：2026年一季度实现营业收入389.53亿元，同比下滑3.01%；归母净利润42.10亿元，同比下滑12.38% [11] - 一季度煤炭业务：完成煤炭产量4534万吨，同比增长3.19%；自产煤销量4192万吨，同比增长6.00% [11] - 一季度电力业务：总发电量104.78亿千瓦时，同比增长19.91%；总售电量99.04亿千瓦时，同比增长21.60%，主要系同期低基数影响 [11] - 2026年煤价与业绩展望：报告认为，自4月起煤价中枢已站稳750元/吨以上，夏季用电高峰有望达到850-900元/吨区间，公司有望恢复至2024年单季度高盈利区间，展现业绩弹性 [11]