投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点：高铁媒体主业因客户投放策略调整而承压，户外裸眼3D大屏业务实现多点突破，正加速构筑公司第二增长曲线 [1][2] - 2025年全年业绩：实现营业收入5.53亿元，同比下降17.48%；实现归母净利润0.12亿元，同比下降83.94% [2][4] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入1.19亿元，同比下降27.47%；实现归母净利润0.06亿元，同比下降72.56% [2][4] 主营业务分析 高铁媒体业务 - 2025年高铁媒体业务实现收入4.45亿元，同比下滑21.05% [2][9] - 该业务毛利率同比下滑10.88个百分点至29.38% [9] - 业务承压主要受客户投放策略调整影响，但全国铁路客流在2025年累计完成旅客发送量46.01亿人，同比增长6.7%，为后续修复提供基础 [9] - 公司已建成覆盖全国30个省级行政区、年触达客流量超30亿人次的自有高铁数字媒体网络 [9] 户外裸眼3D大屏业务 - 2025年户外裸眼3D高清大屏实现收入1.08亿元，同比增长1.34% [9] - 该业务毛利率大幅提升16.78个百分点至15.74% [2][9] - 业务已在广州天河路、成都春熙路、北京王府井等核心商圈落地，并获得茅台、贵州习酒、脉动、中国银联、农夫山泉等知名品牌投放 [9] - 公司AI数字系统取得显著进展，AIGC技术已深度融入项目制作流程，包括概念稿、原画设计等环节 [9] 费用与研发投入 - 2025年研发费用同比大幅增长174.77%至3330.66万元，研发费用率从2024年的1.81%提升至6.02% [9] - 研发人员数量从2024年的41人增至2025年的106人 [9] - 2025年销售费用率同比下降4.88个百分点至12.90%，主要由于广告宣传费减少 [9] - 2025年管理费用率同比上升1.01个百分点至3.92% [9] - 短期研发费用的大幅增长叠加营收端承压，是导致2025年利润大幅下滑的重要原因 [9] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2027年实现归母净利润0.41亿元/0.95亿元 [9] - 基于预测，对应2026-2027年市盈率（PE）分别为105.76倍和45.77倍 [9] - 财务报表预测显示，营业收入预计将从2025年的5.53亿元增长至2028年的7.19亿元，毛利率预计从27%提升至32% [13] - 预计每股收益（EPS）将从2025年的0.03元增长至2027年的0.23元 [13]