报告投资评级 - 投资评级：推荐（维持） [1] - 目标价：20.18 元，当前价（2026年4月30日）为14.82 元，潜在上涨空间约36.2% [2][1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩稳健增长，2026年第一季度业绩在低基数效应与核心业务发力下实现同比高增 [1] - 公司执行会计新规，财务报表“脱虚向实”，盈利逻辑重塑，营收更能反映风险管理业务的服务净值 [7] - 期货行业景气度回升，公司作为龙头凭借研究功底与定价能力，正加速从传统经纪商向综合风险管理服务商转型 [7] - 基于市场景气度持续回升及公司业务表现，华创证券上调了公司未来两年的盈利预测 [7] 主要财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业总收入18.51亿元，同比增长17.3%；归母净利润6.52亿元，同比增长15.1%；扣非加权ROE为4.99%，同比提升0.56个百分点 [1] - 2026年第一季度业绩：实现营业总收入4.37亿元，同比大幅增长138.8%；归母净利润1.94亿元，同比大幅增长506.6% [1] - 未来业绩预测： - 营业总收入预测：2026E 20.19亿元 (yoy+9.1%)，2027E 22.24亿元 (yoy+10.1%)，2028E 24.40亿元 (yoy+9.7%) [1] - 归母净利润预测：2026E 7.53亿元 (yoy+15.5%)，2027E 8.22亿元 (yoy+9.1%)，2028E 9.02亿元 (yoy+9.7%) [1] - 每股盈利(EPS)预测：2026E 0.52元，2027E 0.56元，2028E 0.62元 (2026/27年预测值较此前有所上调) [1][7] - 估值指标：当前股价对应2026-2028年预测市盈率(PE)分别为28.64倍、26.25倍、23.93倍；市净率(PB)分别为1.55倍、1.48倍、1.41倍 [1] 会计政策变更影响 - 营收净额化：自2025年起，对标准仓单交易由“总额法”改为“净额法”核算，剔除了低毛利的贸易流水，使营收更精准反映风险管理业务的“服务净值” [7] - 估值公允化：仓单初始确认由成本法改为公允价值计量(FVTPL)，将仓单价值波动实时反映在利润表中，改变了利润确认时点 [7] - 追溯调整影响：受此变更影响，2025年第一季度归母净利润由调整前的0.09亿元调增至0.32亿元，抬高了同比基数 [7] 分业务板块分析 - 2025年业务收入： - 手续费及佣金净收入 5.5亿元，同比增长1.6% [7] - 利息净收入 4.5亿元，同比下降9.3% [7] - 投资收益+公允价值变动收益 7.8亿元，同比大幅增长71.7%，成为业绩重要驱动力 [7] - 2026年第一季度业务收入： - 手续费及佣金净收入 1.6亿元，同比增长45.2%，受益于市场活跃度回升及客户保证金规模增长 [7] - 利息净收入 1.3亿元，同比增长32.6% [7] - 投资收益+公允价值变动收益合计 1.2亿元，同比大幅增长374.7%，主要受益于一季度权益及衍生品市场环境回暖带来的金融资产估值修复 [7] 行业与公司竞争力 - 行业景气度：2025年，中国150家期货公司实现归母净利润110亿元，同比增长16.1%，行业景气度显著回升 [7] - 公司核心竞争力：子公司永安资本在期现结合领域表现卓越，凭借深厚的大宗商品研究功底与衍生品定价能力，风险管理业务持续放量 [7] - 转型与定位：公司正加速从传统经纪商向综合风险管理服务商转型，长期有望享受期货市场机构化和国际化加速等红利 [7] 投资建议与估值 - 投资建议：维持“推荐”评级 [1] - 估值方法：参考可比公司估值，给予永安期货2026年业绩39倍PE估值，对应目标价20.18元 [7] - 关键预测指标：预测2026-2028年每股净资产(BPS)分别为9.54元、9.99元、10.49元；ROE分别为5.4%、5.7%、5.9% [7]