报告投资评级 - 维持“增持”评级 [2][6] 核心观点 - 2026年第一季度公司实现量价齐增，增长质量较优，毛利率提升带动盈利能力显著改善 [1] - 展望2026年，公司将持续推进产品升级，加速中高端布局，并改革营销体系以激发活力，扩大全国品牌声量 [2] - 若后续核心单品持续放量、结构升级延续，公司盈利增长有望延续 [2] 2026年第一季度业绩表现 - 收入与利润：2026Q1实现营业总收入13.0亿元，同比增长5.9%；归母净利润1.8亿元，同比增长14.1%；扣非归母净利润1.6亿元，同比增长12.3% [1][6] - 销售与回款：2026Q1销售收现13.0亿元，同比增长7.9%；Q1末合同负债6.4亿元，同比增长3.6% [1][6] - 销量与价格：2026Q1啤酒销量29.75万吨，同比增长1.0%；吨价为4365元/吨，同比增长4.8%，实现量价齐升 [1] - 盈利能力：2026Q1毛利率为49.6%，同比提升4.6个百分点；净利率为14.0%，同比提升0.9个百分点 [1] - 成本控制：2026Q1吨酒成本为2198元/吨，同比下降4.0% [1] - 费用情况：2026Q1销售/管理/财务费用率分别为16.5%/8.8%/-2.7%，分别同比+0.7/+1.0/+0.7个百分点，期间费用率小幅上行 [1] 未来发展战略与展望 - 产品策略：2025年公司推出雪堡精酿桃沁酿、珠江凤凰单丛茶啤等11款风味啤酒及迭代产品；2026年将继续加速中高端产品布局，紧跟啤酒产业高端化进程，并推出珠江P9低度酒、罐装茶啤酒等新品以完善产品矩阵 [2] - 营销策略：公司改革营销体系，旨在激发营销业务队伍和客户队伍活力，统筹全国市场，扩大全国性品牌声量，并通过宣传活动提升产品动销 [2] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为61.24亿元、63.36亿元、65.42亿元，增长率分别为4.2%、3.5%、3.3% [4][10] - 利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为10.03亿元、10.92亿元、11.81亿元，增长率分别为10.9%、8.9%、8.2% [4][10] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年EPS分别为0.45元、0.49元、0.53元 [2][4] - 盈利能力指标：预计毛利率将从2026E的48.6%提升至2028E的49.3%；销售净利率将从2026E的16.6%提升至2028E的18.3% [10] - 估值指标：基于预测，2026-2028年对应的市盈率（P/E）分别为22.9倍、21.0倍、19.5倍；市净率（P/B）分别为2.0倍、1.9倍、1.8倍 [4][10]