投资评级 - 买入（维持） [2] 核心观点 - 诉讼赔偿和汇兑损失导致公司短期利润承压，但产能扩张有望支撑动力与储能业务协同向上 [1][4] - 2025年业绩受一次性诉讼赔偿（影响毛利约7亿元）及2026年一季度汇兑损失（约3.2亿元）拖累，但基本面趋势向好 [4] - 消费电池业务稳健，电芯自供率提升将改善盈利；动力与储能业务高速增长，产能大幅扩张将打开未来空间 [8] - 公司在新兴业务（如人形机器人、AI硬件、低空经济）和前沿技术（如全固态电池）上持续布局，有望形成新的增长点 [8] 财务业绩与预测 历史业绩摘要 1. 2025年全年：营业收入632.46亿元，同比增长12.9%；归母净利润10.57亿元，同比下降28.0%；毛利率13.9%，同比下降1.2个百分点 [4] 2. 2025年第四季度：营业收入197.1亿元，同比增长11.1%；归母净利润亏损3.5亿元；毛利率7.5%，同比下滑5.8个百分点，环比下滑11.0个百分点 [4] 3. 2026年第一季度：营业收入161.2亿元，同比增长31.1%；归母净利润1.1亿元，同比下降70.5%；毛利率18.0%，同比提升1.1个百分点，环比大幅提升10.4个百分点 [4] 未来盈利预测 1. 营业收入：预计2026-2028年分别为777.91亿元、962.26亿元、1169.83亿元，同比增长率分别为23.0%、23.7%、21.6% [2][10] 2. 归母净利润：预计2026-2028年分别为23.85亿元、34.52亿元、47.93亿元，同比增长率分别为125.6%、44.7%、38.9% [2][10] 3. 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为1.29元、1.87元、2.59元 [2][10] 4. 估值水平：对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为21.2倍、14.7倍、10.6倍 [2] 业务分项分析 消费类电池业务 1. 2025年表现：营收314.1亿元，同比增长3.3%；毛利率19.4%，同比提升1.1个百分点 [8] 2. 增长驱动：受益于AI手机渗透及笔记本电脑换机需求复苏，市场份额持续提升 [8] 3. 未来展望：消费电芯成功导入笔电头部客户，国内外产能有序推进，越南消费电芯基地已开工生产 [8] 4. 盈利能力改善路径：2026年目标电芯自供率达50%以上，自供电芯持续导入国际客户，有望提升盈利能力 [8] 动力与储能电池业务 1. 2025年表现： - 动力电池营收189.1亿元，同比增长24.9%；毛利率4.9%，同比下降3.9个百分点 [8] - 储能系统营收23.1亿元，同比增长22.4%；毛利率22.3%，同比提升3.0个百分点 [8] - 动力与储能电池合计出货42.7GWh，同比增长68.9% [8] 2. 市场进展：动力电池获国内外主流车企认可；储能大系统在海外实现批量交付，并获得南亚市场720MWh订单 [8] 3. 产能与出货规划：预计2026年动力与储能产能扩至100GWh，目标全年出货90GWh [8] 4. 技术新品：684叠片新品预计于2026年下半年量产 [8] 研发与新兴业务布局 1. 研发投入：2025年研发费用43.79亿元，同比增长31.5% [8] 2. 新兴市场：持续开拓人形机器人、AI智能硬件等市场，预计2026年第二季度起逐步释放业绩增量 [8] 3. 低空经济与船舶：已与多家行业头部企业在载物飞机、运输类低空经济项目开展合作 [8] 4. 前沿技术： - 2025年下半年发布400Wh/kg全固态电池，已完成产品方案和工艺验证 [8] - 持续布局硅负极、钠离子电池等技术 [8]