报告投资评级 - 买入（维持） [4] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度业绩呈现“收入稳健、利润超预期”的特征 核心品类增长势能延续且盈利提升幅度超出预期 未来增长抓手清晰 利润弹性有望逐步释放 [1][6] - 2026Q1实现营业收入15.83亿元 同比增长2.94% 归母净利润2.31亿元 同比增长29.48% 扣非归母净利润2.04亿元 同比增长30.45% [6] - Q1净利率达14.58% 同比提升3.1个百分点 主要得益于毛利率大幅提升4.35个百分点至31.8% [6] - 电商渠道调整拖累短期收入 但预计第二季度调整接近尾声 线下零食量贩、定量流通、高势能会员店三大渠道增长强劲 [6] - 魔芋、蛋制品、海味零食等核心品类预计增速高于整体 是收入增长的核心贡献者 其中魔芋大单品维持高增 新品辛辣豆腐市场反馈亮眼 [6] - 预计2026年下半年魔芋原材料成本有望步入下行通道 全年盈利稳中有进具备较强确定性 [6] 财务表现与预测 - 2025年公司实现营业收入57.62亿元 归母净利润7.48亿元 [4][8] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为66.45亿元、76.39亿元、86.65亿元 同比增长15.3%、15%、13.4% [4][6] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为8.93亿元、10.91亿元、13.07亿元 同比增长19.4%、22.1%、19.8% [4][6] - 报告预测公司2026-2028年每股收益分别为3.28元、4.00元、4.79元 [4][8] - 报告预测公司2026-2028年毛利率将持续优化 分别为31.8%、32.3%、32.8% 净利率分别为13.5%、14.3%、15.1% [8] - 报告预测公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为34.1%、33.3%、31.5% [8] - 基于2026年4月30日收盘价58.72元 对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为17.9倍、14.7倍、12.2倍 [4] 产品分析 - 分产品看 魔芋、蛋制品、海味零食预计是2026Q1收入增速高于整体的核心贡献品类 [6] - 豆制品、果干、果冻、烘焙薯片等品类环比亦有改善 [6] - 魔芋大单品维持高增态势 核心绑定麻酱经典口味 并持续迭代推出香菜麻酱、蒜蓉麻酱等细分风味 [6] - 辛辣豆腐等新品市场反馈表现亮眼 产品矩阵势能稳步抬升 [6] - 高势能会员店渠道中 蛋皇产品、溏心鹌鹑蛋、纯鳕鳕鱼卷等产品在山姆渠道月销反馈良好 [6] 渠道分析 - 分渠道看 预计2026Q1线下渠道实现双位数增长 [6] - 零食量贩、高势能会员店、定量流通渠道增长高于整体水平 [6] - 定量流通渠道组织架构搭建基本完成 伴随组织、人才建设及经销商管理优化 未来有望持续贡献增量 [6] - 电商渠道2026Q1仍处调整期 阶段性拖累整体收入表现 预计2026Q2调整接近尾声 后续对营收端的压制有望边际弱化 [6] 成本与盈利分析 - 2026Q1毛利率同比大幅提升4.35个百分点至31.8% 主要驱动因素为：1）高毛利产品如魔芋、蛋皇、海味零食销售拉动带来的品类结构优化；2）电商渠道低毛利产品梳理见效 [6] - 2026Q1销售费用率同比微降0.03个百分点 管理费用（含研发）率同比微升0.1个百分点 费率整体保持平稳 [6] - 预计2026年下半年魔芋原材料成本有望步入下行通道 为全年盈利提供支撑 [6] 公司基本状况 - 公司总股本为2.7271亿股 流通股本为2.4572亿股 [2] - 截至报告基准日 公司市价为58.72元 总市值为160.14亿元 流通市值为144.29亿元 [2]