投资评级与核心观点 - 报告对顾家家居给予“买入”评级 [1] - 报告核心观点认为，顾家家居作为软体家具行业龙头，坚持“用户型、数字型、全屋型”企业战略，通过“软体+定制”融合发展引领行业变革，并看好其零售转型后在存量市场的蜕变成长 [8] - 基于最新财报，报告调整了盈利预测，预计2026-2028年营收分别为215.61亿元、233.29亿元、253.23亿元，归母净利润分别为20.66亿元、22.55亿元、24.53亿元，对应市盈率分别为12倍、11倍、10倍 [8] 财务表现与业绩回顾 - 2025年公司实现营业收入200.56亿元，同比增长8.53%；归母净利润17.90亿元，同比增长26.37%；扣非后归母净利润16.29亿元，同比增长25.13% [2] - 2025年第四季度（Q4）单季度营业收入50.44亿元，同比增长7.82%；归母净利润2.52亿元，同比增长334.39%（还原汇兑和减值影响后，同比增长约33%） [2] - 2026年第一季度（Q1）公司实现营业收入50.33亿元，同比增长2.42%；归母净利润4.96亿元，同比下降4.39%；扣非后归母净利润4.10亿元，同比下降10.64% [2] - 2025年公司拟向全体股东每10股派发现金红利13.8元（合计11.34亿元） [2] 收入端分析 - 分产品看，2025年沙发品类营收115.76亿元，同比增长13.44%；卧室产品营收34.65亿元，同比增长6.63%；集成产品收入23.14亿元，同比下降5%；定制产品收入10.31亿元，同比增长3.92% [3] - 分地区看，2025年境内销售额99.40亿元，同比增长6.18%；境外销售额93.26亿元，同比增长11.46% [5] - 内贸业务线下零售实现同比增长3.2%，且主品类单品毛利贡献、中高端产品零售占比及零售件单价均稳步提升 [4] - 公司持续聚焦功能沙发、床垫、定制柜类等战略品类，其中功能沙发中高端产品零售占比提升成为线下增长核心动力 [4] - 外贸业务中，床垫在非美市场实现突破性增长，跨境电商持续增长，数个核心战略市场超额达成预算 [4] - 渠道方面，内贸加速布局购物中心、京东MALL等新零售渠道；下沉市场通过副品牌升级扩张；外贸在北美构建营销赋能体系，在东南亚等区域加速OBM门店布局 [4] - 截至2025年末，公司门店合计5959家，全年新开1238家，关闭1263家 [5] - 公司加速全球产能布局，越南新基地投产，印尼工厂筹备完成，以提升供应链弹性 [5] 盈利端与费用分析 - 2025年公司毛利率为32.8%，同比提升0.1个百分点 [10] - 2025年第四季度（Q4）毛利率为33.90%，同比下降1.30个百分点；净利率为5.25%，同比提升4.06个百分点 [6] - 2026年第一季度（Q1）毛利率为33.59%，同比提升1.20个百分点；净利率为10.02%，同比下降0.98个百分点 [6] - 2026年第一季度（Q1）期间费用率为22.64%，同比上升3.65个百分点，其中销售费用率同比上升2.02个百分点至17.22%，财务费用率同比上升1.12个百分点至0.97% [6][7] 未来盈利预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为215.61亿元、233.29亿元、253.23亿元，同比增长率分别为7.5%、8.2%、8.6% [8][10] - 预计2026-2028年归母净利润分别为20.66亿元、22.55亿元、24.53亿元，同比增长率分别为15.4%、9.1%、8.8% [8][10] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.52元、2.75元、2.99元 [8] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为18.4%、19.0%、20.0% [10]