报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持” [7] - 目标价格为59.04元，当前股价为47.00元，隐含约25.6%的上涨空间 [7] - 核心观点：行业承压背景下，公司经营韧性凸显，组织能力提升带动降本增效，大家居战略稳步推进 [1][2] 财务表现与预测 - 历史业绩：2024年及2025年营收与净利润连续下滑。2025年营业总收入为17,232百万元，同比下降8.9%；归母净利润为1,997百万元，同比下降23.2% [5] - 未来预测：预计2026年业绩企稳，营收微增0.0%至17,241百万元，净利润微增0.1%至1,999百万元。2027-2028年恢复增长，预计营收增速分别为10.0%和10.3%，净利润增速分别为10.2%和9.9% [5] - 盈利能力：2026年第一季度销售毛利率为35.07%，同比提升0.78个百分点，主要得益于内部降本增效。但销售净利率为5.87%，同比下滑3.10个百分点，主要因收入规模下降而费用相对刚性 [13] - 费用率：2026年第一季度销售/管理/研发/财务费用率分别为13.87%/10.05%/5.52%/1.18%，同比分别+2.17/+1.09/+0.76/+4.82个百分点 [13] - 估值指标：基于2026年预测每股收益3.28元，给予18倍市盈率得出目标价 [13]。报告预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.28元、3.62元、3.97元 [5][13] 经营状况分析 - 收入端承压：2026年第一季度收入受地产环境影响及高基数拖累 [13] - 分品类表现：橱柜、配套品、卫浴品类营收下滑超过20%，木门品类下滑幅度小于公司整体 [13] - 分渠道表现：直营渠道营收下滑幅度小于经销渠道及大宗业务渠道 [13] - 门店调整：公司鼓励经销商整合存量资源，聚焦获客引流及大家居转型。截至2026年第一季度末，公司门店总数为7,006家，较2025年末净减少339家；其中欧派品牌门店减少292家至4,427家 [13] 战略与转型 - 大家居战略：公司致力于迭代整装大家居、零售大家居等“品类+服务”融合商业模式，目标是将“产品品牌”打造为“大家居品牌” [13] - 数字化转型：公司正式启航人工智能（AI）战略，通过引入人工智能技术全面升级企业数字化运营与智能化运作，以巩固和提升市场竞争力，提供更优质高效个性化的家居解决方案 [13] 市场表现与估值比较 - 近期股价表现：过去1个月、3个月、12个月绝对升幅分别为-13%、-23%、-24%，相对指数表现分别为-18%、-23%、-50% [11] - 可比公司估值：报告列举了喜临门、梦百合、匠心家居作为可比公司，其2026年预测市盈率（PE）平均值约为9.80倍 [15]。报告给予公司18倍2026年市盈率，估值高于行业平均，理由是基于其定制家居龙头地位及大家居业务的领先布局 [13]