投资评级与核心观点 - 报告对公司的投资评级为“增持”，且为维持该评级 [1][4] - 报告核心观点：公司2026年第一季度收入实现高增长，主要得益于会员商超、零食量贩等新兴渠道扩张释放的成长动能，且传统渠道企稳改善，共同带动业绩好于市场预期，预计后续成长动能将延续 [4] 2026年第一季度财务表现 - 2026年第一季度公司实现营业收入5.3亿元，同比增长39.6% [4] - 2026年第一季度公司实现归母净利润0.7亿元，同比增长30.7% [4] - 2026年第一季度公司实现扣非净利润0.6亿元，同比增长35.5% [4] 分业务与产品表现 - 2026年第一季度肉制品收入5.1亿元，同比增长44.5% [5] - 其中禽类制品收入4.8亿元，同比增长47.6%，增长强劲，主要得益于鸭掌大单品在会员商超渠道销售超预期，规模持续爬坡，同时凤爪业务预计企稳向好 [5] - 畜类制品收入0.3亿元，同比增长10.5% [5] - 蔬菜制品及其他收入0.2亿元，同比基本持平 [5] 分渠道与区域表现 - 2026年第一季度线下渠道收入5.0亿元，同比增长42.7% [6] - 线下渠道中，会员商超和零食量贩渠道保持高速增长，预计新兴渠道占比提升较快，同时线下传统渠道预计也有改善增长 [6] - 2026年第一季度线上渠道收入0.3亿元，同比增长31.2% [6] - 分市场看，西南基地市场收入1.6亿元，同比增长20.7%，主要系传统渠道改善叠加零食量贩渠道开拓 [6] - 东南区域收入3.3亿元，同比增长57.6%，主要系会员商超等新兴渠道保持较快增速 [6] - 其它区域收入0.4亿元，同比增长29.3% [6] 盈利能力与费用分析 - 2026年第一季度公司毛利率同比下降2.82个百分点至24.26%，主要受毛利率相对偏低的会员商超、零食量贩渠道占比提升带来的结构性影响 [7] - 2026年第一季度销售费用率同比下降2.00个百分点，管理费用率同比下降0.61个百分点，研发费用率同比下降0.06个百分点，财务费用率同比下降0.01个百分点 [7] - 期间费用率下降主要系新兴渠道费用率较低，同时规模化优势持续摊薄成本 [7] - 2026年第一季度净利率同比下降0.84个百分点至12.30% [7] 未来盈利预测与估值 - 报告维持2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测 [4] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.5亿元、2.8亿元、3.1亿元，同比分别增长32.4%、15.0%、11.0% [4] - 预计公司2026-2028年EPS分别为0.57元、0.66元、0.73元 [4] - 以当前股价10.56元计算，对应2026-2028年PE分别为18.3倍、15.9倍、14.3倍 [4] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为19.27亿元、22.34亿元、24.79亿元，同比分别增长21.3%、15.9%、11.0% [9] - 预计公司2026-2028年毛利率分别为24.8%、24.7%、24.7% [9] - 预计公司2026-2028年净利率分别为12.8%、12.7%、12.7% [9] - 预计公司2026-2028年ROE分别为12.2%、13.1%、13.2% [9]