报告投资评级 - 投资评级为“推荐”，且为“维持”评级 [1][8] 报告核心观点 - 公司2025年及2026年第一季度业绩稳健增长，成本控制得当，盈利能力持续提升 [1][3] - 国际旅客持续增长背景下，机场作为重要免税销售渠道的长期价值值得期待，维持“推荐”评级 [8] 财务业绩总结 - 2025年全年实现营业收入133.46亿元，同比增长7.90%；归母净利润21.17亿元，同比增长9.45%；扣非归母净利润20.54亿元，同比增长45.76% [1] - 2026年第一季度实现营业收入31.98亿元，同比增长0.81%；归母净利润5.78亿元，同比增长11.33% [1] - 2025年公司拟每股派发现金红利0.26元（含税），全年现金分红总额11.69亿元，占年度归母净利润的55.25% [8] 经营数据总结 - 2025年浦东机场旅客吞吐量8499.45万人次，同比增长10.69%；起降架次55.7万，同比增长5.49% [1] - 2025年虹桥机场旅客吞吐量5015.10万人次，同比增长4.60%；起降架次28.3万，同比增长2.69% [1] - 2026年第一季度浦东机场旅客吞吐量2174万人次，同比增长7.3%；虹桥机场旅客吞吐量1261万人次，同比增长4.1% [2] 分业务收入总结 - 2025年航空性收入59.89亿元，同比增长7.71%，主要受益于业务量提升 [2] - 2025年非航业务收入73.57亿元，同比增长8.06% [2] - 非航业务中，商业餐饮收入22.06亿元（同比增长7.32%），物流服务收入18.30亿元（同比增长8.73%），其他非航收入33.22亿元（同比增长8.18%） [2] - 2025年公司免税合同收入为12.57亿元，广告合同收入6.45亿元；2026年第一季度免税合同收入1.76亿元，广告合同收入1.93亿元 [2] 成本费用总结 - 2025年营业成本96.74亿元，同比微增0.19%，其中人工成本增长2.97%至46.68亿元，摊销成本下降2.39%至28.98亿元，运营维护成本下降1.08%至27.59亿元 [3] - 2025年管理费用7.4亿元，同比增长0.5%；财务费用4.2亿元，同比下降10.0% [3] - 2026年第一季度营业成本24.0亿元，同比增长3.5%；财务费用0.58亿元，同比大幅下降53.4%；管理费用1.75亿元，同比增长14.8% [3] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026年至2028年营业总收入分别为142.57亿元、154.73亿元、169.71亿元，同比增速分别为6.8%、8.5%、9.7% [4] - 报告预测公司2026年至2028年归母净利润分别为25.91亿元、28.63亿元、32.29亿元，同比增速分别为22.4%、10.5%、12.8% [4][8] - 对应2026年至2028年每股收益（EPS）预测分别为1.04元、1.15元、1.30元 [4][8] - 基于2026年4月30日收盘价27.24元，对应2026年至2028年预测市盈率（PE）分别为26倍、24倍、21倍 [4][8] - 报告同时预测公司毛利率将从2025年的27.5%提升至2028年的31.3%，净利率将从18.1%提升至21.7% [9] 公司基本数据 - 截至报告日，公司总股本为24.88亿股，总市值为677.82亿元，流通市值为557.41亿元 [5] - 公司每股净资产为17.33元，资产负债率为36.51% [5] - 过去12个月内公司股价最高为34.55元，最低为27.04元 [5]