投资评级 - 报告对亚钾国际给予“买入”评级，并予以维持 [3] 核心业绩与预测 - 2025年业绩：公司2025年实现营业收入53.25亿元，同比增长50.09%；归母净利润16.73亿元，同比增长75.97%；扣非归母净利润18.56亿元，同比增长108.11% [4] - 2026年第一季度业绩：2026Q1实现营业收入14.88亿元，同比增长22.70%；归母净利润5.33亿元，同比增长38.52%；扣非归母净利润5.29亿元，同比增长37.90% [4] - 未来盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为33亿元、45亿元、51亿元，对应每股收益分别为3.57元、4.86元、5.56元 [3][5] - 营收与利润增长预测：预计2026-2028年营业收入分别为94.46亿元、125.50亿元、143.72亿元，同比增长率分别为77%、33%、15%；归母净利润增长率分别为98%、36%、14% [3] 业务运营分析 - 钾肥主业量价齐升：2025年钾肥主业实现收入52.02亿元，同比增长50.15%；氯化钾产量201.15万吨，同比增长10.80%；销量204.57万吨，同比增长17.47%；平均不含税售价为2543元/吨，同比增长27.81% [5] - 2026年第一季度产销情况：2026Q1氯化钾产量为64.65万吨，同比增长27.72%；销量为53.03万吨，同比增长0.38%，销量增速放缓主要系销售确认节奏所致 [5] - 产能持续扩张：公司正全力推动第三个100万吨/年钾肥项目达产，并加快第二个100万吨/年钾肥项目3主斜井工程竣工投运与全系统调试生产，新增产能有序释放为业绩增长提供支撑 [5] 盈利能力与财务表现 - 毛利率与净利率提升：2025年公司毛利率同比提升9.10个百分点至58.57%，净利率同比增长5.57个百分点至31.34%；净利率增幅小于毛利率主要因计提了2主斜井涌水事项导致的资产减值3.12亿元 [5] - 2026年第一季度盈利水平：2026Q1毛利率同比增长3.24个百分点至57.36%，净利率同比增长4.38个百分点至35.85% [5] - 费用管控有效：2025年公司期间费用率为13.01%，较去年同期减少2.36个百分点，其中管理费率、销售费率分别同比降低2.74及0.2个百分点；2026Q1期间费用率略微增长0.33个百分点至11.55%，主要因利息支出增加导致财务费率提升1.24个百分点 [5] - 关键产品价格支撑：截至2025年12月31日，氯化钾均价为3282元/吨，较年初增长30%；截至2026年4月30日，氯化钾均价为3274元/吨，价格保持高位 [5] 销售渠道与市场布局 - 构建“国内+国际”双循环销售体系：国际市场方面，老越永安国际港3号码头作为公司钾肥专用码头正式投运，产品已销售至越南、泰国、马来西亚、菲律宾、日本、韩国等多个国家，并辐射中东、大洋洲、欧洲、南美洲、拉丁美洲、非洲等地区 [5] - 深化国内市场布局：公司与中农控股、史丹利、云图控股等头部企业签署战略合作协议，并优化与连云港、镇江港等关键港口的协同合作，提升“陆海-铁”多式联运体系效能 [5] 财务预测与估值 - 盈利预测调整：原2026-2027年盈利预测为35.3亿元、46.0亿元，考虑到产能爬坡及工艺优化导致成本波动，略作调整至33亿元、45亿元 [5] - 估值水平：基于2026年4月30日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率分别为15.1倍、11.1倍、9.7倍；市净率分别为3.0倍、2.4倍、1.9倍 [3] - 关键财务指标预测：预计2026-2028年净资产收益率分别为20%、22%、20%；每股经营现金流分别为5.86元、6.67元、7.10元 [3][16]