报告投资评级 - 投资评级为“增持”，且为“维持” [2] 报告核心观点 - 公司生猪出栏量保持增长，养殖成本持续改善，饲料疫苗业务为公司提供稳定现金流，看好公司的长期成长 [8] - 预计2026-2028年实现营业收入184.56/210.54/227.44亿元，归母净利润-1.60/12.22/13.74亿元 [8] - 以2026年4月29日收盘价7.84元计算，对应2027/2028年的PE分别为8.8/7.8倍 [8] 公司业绩与财务预测 - 近期业绩：2025年实现营业收入169.81亿元，同比下降1.13%；实现归母净利润2.11亿元，同比下降65.19% [8]。2026年第一季度实现营业收入39.17亿元，同比下降6.30%；归母净利润为-1.63亿元，同比由盈转亏 [8] - 盈利预测：预计2026年营业收入为184.56亿元，同比增长8.7%；归母净利润为-1.60亿元。预计2027年营业收入为210.54亿元，同比增长14.1%；归母净利润为12.22亿元。预计2028年营业收入为227.44亿元，同比增长8.0%；归母净利润为13.74亿元，同比增长12.4% [6][8] - 盈利能力指标：预计毛利率将从2026年的7.0%提升至2027年的13.8%和2028年的13.7%；ROE预计将从2026年的-2.5%大幅改善至2027年的17.4%和2028年的17.8% [9] - 估值指标：基于2026年4月29日收盘价，2027年预测PE为8.8倍，2028年预测PE为7.8倍；2027年预测PB为1.5倍，2028年预测PB为1.4倍 [6][9] 生猪养殖业务 - 出栏量增长：2025年公司生猪出栏量为319.02万头，同比增长5.34% [8]。2026年第一季度销售生猪89.86万头，同比增长10.84% [8]。2026年计划出栏生猪475万头，此目标包含了成功并购羌都畜牧后的出栏量 [8] - 成本持续改善：2025年第三季度生猪养殖综合成本降至12.78元/公斤，较上半年下降0.22元/公斤 [8]。公司计划2026年将生猪养殖业务成本目标控制在12元/公斤以内 [8] - 降本路径：包括（1）聚焦断奶成本管控，优化品种与养殖模式；（2）降低育肥成本，提高人效和场效；（3）利用新疆区位优势加大中亚国家优势原料进口，并优化饲料配方 [8] 饲料与疫苗业务 - 饲料业务：2025年饲料业务销售收入为52亿元，同比下降2.72%；销售饲料288.94万吨，同比增长2.16% [8]。2026年饲料产销量目标为300万吨，同比增长3.83% [8] - 疫苗业务：2025年疫苗业务销售收入为8.7亿元，同比下降12.79%；动物疫苗销量为20.21亿头份，同比下降2.07% [8]。2026年动物疫苗销售目标为22亿头份，同比增长8.86% [8]