行业投资评级 - 买入（维持评级）[8] 核心观点 - 生猪价格持续下跌，供给压力犹存，行业亏损加剧有望加速产能去化，板块景气度底部企稳，中长期看好低成本头部企业的超额利润[3][25] - 禽类养殖价格底部震荡，白鸡承压但黄鸡小幅盈利，板块景气度亦底部企稳，预计消费回暖将带动行业盈利改善[4][40] - 牧业方面，牛肉价格进入消费旺季有望稳步上涨，奶牛行业产能持续去化，原奶价格下半年有望企稳回升，肉牛周期或开启[5][43] - 种植链受国际关系与天气扰动影响，成本中枢提升，板块景气度底部企稳，若粮食减产景气度有望改善[6][51] - 饲料价格企稳，水产价格维持景气[62] 本周行情回顾 - 报告期内（2026.03.30-2026.04.04），农林牧渔（申万）指数收于2763.68点，周环比下跌2.77%，跑输上证综指（-0.86%）[2][14] - 在申万一级行业中，农林牧渔板块周涨跌幅排名第27位[15] - 行业内个股表现分化，华绿生物（+29.26%）、天马科技（+19.70%）涨幅居前，京基智农（-16.11%）、金丹科技（-14.97%）跌幅较大[15] 重点数据跟踪：生猪养殖 - 截至4月3日，全国商品猪价格为9.13元/公斤，周环比下跌2.77%[24] - 生猪出栏均重为128.81公斤/头，较历史同期偏高[3][24] - 养殖利润深度亏损，外购仔猪养殖利润为-227.38元/头，自繁自养利润为-381.52元/头[24] - 4月出栏量预计略增，叠加季节性淡季，猪价仍有下跌空间，行业亏损加剧将加速产能去化[3][25] - 建议关注牧原股份、温氏股份、巨星农牧等低成本优质企业[3][25] 重点数据跟踪：禽类养殖 - 截至4月3日，主产区白羽肉鸡均价7.28元/公斤，周环比上涨2.39%[38] - 父母代种鸡养殖利润为0.36元/羽，毛鸡养殖利润为0.13元/羽，均环比改善[38] - 白鸡价格因供给较多承压，黄鸡维持小幅盈利，板块景气度底部企稳[4][40] - 建议关注立华股份、圣农发展、益生股份等[40] 重点数据跟踪：牧业 - 截至3月27日，山东省活牛价格27.09元/公斤，环比上涨0.22%，同比上涨8.84%，预计消费旺季将推动价格稳步上涨[5][43] - 同期，主产区生鲜乳收购价3.02元/公斤，环比下跌0.33%，行业持续亏损推动产能去化，原奶价格下半年有望企稳回升[5][43] - 进口牛肉保障措施落地促进进口量减少，有望加速国内牛肉价格上涨[5] - 肉牛与奶牛行业有望形成共振，板块景气度稳健向上[5] 重点数据跟踪：种植产业链 - 截至4月3日，国内玉米现货价2331.43元/吨，周环比微跌0.12%；CBOT玉米期货价格452.25美分/蒲式耳，周环比下跌3.16%[50] - 国内大豆现货价4277.37元/吨，周环比持平；CBOT大豆期货价格1163.50美分/蒲式耳，周环比下跌0.87%[50] - 外部不确定性及天气扰动提升种植成本，全球农作物产量或下降，种植板块景气度底部企稳[6][51] - 种业振兴政策持续推进，建议关注隆平高科、登海种业等[51] 重点数据跟踪：饲料与水产品 - 截至4月3日，育肥猪配合料价格3.38元/千克，周环比上涨0.60%；肉禽料价格3.55元/千克，周环比持平[62] - 水产品价格总体稳定，鲫鱼、鲈鱼价格分别为30元/千克、48元/千克；对虾价格260元/千克；鲍鱼、海参价格均为90元/千克[62] 重点新闻速览 - **公司公告**：巨星农牧公告，截至2026年3月31日，其可转债累计转股金额1.00亿元，转股数量397.69万股，占转股前总股本0.7858%[72] - **行业要闻**：农业农村部召开2026年动物疫病防控会议，部署年度重点工作，强调统筹推进重大动物疫病防控，保障畜牧业高质量发展[73]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [2] 报告核心观点 - 本周生猪价格跌破9元/公斤，自繁自养头均亏损近400元，行业持续亏损加剧产能去化预期 [1][3] - 政策层面产能调控趋严，市场层面亏损持续，预计2026年生猪养殖将经历年度亏损，产能有望充分去化，为新一轮上涨周期奠定基础 [4] - 生猪养殖板块估值处于历史低位，继续推荐该板块，重点推荐牧原股份、立华股份、温氏股份、天康生物 [4] 根据相关目录分别进行总结 1 本周行情回顾 - 本周（2026年3月30日-4月3日）农林牧渔（申万）指数下跌2.77%，跑输沪深300指数1.40个百分点 [17] - 2026年初至今，农林牧渔指数下跌7.30%，在申万31个子行业中排名第23位 [17] - 年初至今农业子板块涨幅排序：种植业（+1.9%）、动物保健Ⅱ（-1.8%）、农产品加工（-5.1%）、渔业（-6.3%）、饲料（-9.0%）、养殖业（-9.2%） [21] - 2025年末，农业行业占股票投资市值比重为0.39%，低于标准配置0.27个百分点 [24] - 截至2026年4月3日，农业板块绝对PE和PB分别为31.16倍和2.37倍，均低于2010年至今的历史均值（PE 108.34倍，PB 3.54倍） [24] 2 行业周数据 2.1 初级农产品 2.1.1 玉米和大豆 - **价格**：本周五（4月3日）国内玉米现货价2442.16元/吨，周环比跌0.43%；大豆现货价4277.37元/吨，周环比持平；豆粕现货价3195.71元/吨，周环比跌3.45% [35] - **期货**：CBOT玉米期货收盘价452.00美分/蒲式耳，周环比跌3.06%；CBOT大豆期货收盘价1162.75美分/蒲式耳，周环比跌0.70% [35] - **全球供需（USDA 3月预测）**： - **玉米**：2025/26年度全球库消比19.4%，同比-1.2pct，环比+0.2pct，处于15/16年以来最低水平 [8][43] - **大豆**：2025/26年度全球库消比20.5%，同比-0.2pct，环比持平 [8][47] - **中国供需**： - **玉米**：2025/26年度结余变化821万吨，较24/25年大幅上升933万吨 [8] - **大豆**：2025/26年度结余变化241万吨，较24/25年大幅下降897万吨 [8] 2.1.2 小麦和稻谷 - **价格**：本周五国内小麦现货价2584.67元/吨，周环比跌0.13%；粳稻米（3月31日）现货价4010.00元/吨，10天环比涨0.17% [59] - **期货**：CBOT小麦期货收盘价597.75美分/蒲式耳，周环比跌1.24%；CBOT稻谷期货收盘价11.23美元/英担，周环比涨2.32% [62] - **全球供需（USDA 3月预测）**：2025/26年度全球小麦库消比26.5%，同比+1.1pct，环比持平，处于15/16年以来偏低水平 [8][65] 2.1.3 糖 - **价格**：本周五白砂糖现货价5360.0元/吨，周环比跌1.83%；NYBOT 11号糖期货收盘价14.96美分/磅，周环比跌5.62% [69] - **供需**：国际糖业组织（ISO）将25/26年全球食糖过剩量下调至122万吨 [8] 2.1.4 棉花 - **价格**：本周五国内棉花现货价16843.08元/吨，周环比涨0.41%；NYMEX棉花期货结算价70.92美分/磅，周环比涨2.18% [74] - **全球供需（USDA 3月预测）**：2025/26年度全球棉花库消比47.0%，较24/25年度上升1.30个百分点 [77] 2.2 畜禽 2.2.1 生猪 - **价格与盈利**： - 本周日（报告期内）全国生猪价格8.95元/公斤，周环比-3.7% [4] - 4月3日全国外三元生猪均价9.31元/公斤，周环比跌1.59% [82] - 自繁自养头均亏损扩大，本周五（4月3日）亏损达381.52元/头 [4] - **出栏结构**： - 全国出栏生猪均重128.81公斤，周环比+0.1公斤 [4] - 90公斤内生猪出栏占比3.49%，周环比-0.11pct [4] - 150kg以上生猪出栏占比4.74%，周环比+0.2pct [4] - **产能与政策**： - 2025年12月末全国能繁母猪存栏量3961万头，政策目标拟下调至3650万头左右，潜在下降幅度7.9% [4] - 截止2025年12月，产能累计去化2% [4] - 预计2026年生猪养殖将陷入年度亏损，2026Q4或迎来新上涨周期 [4] - **仔猪与母猪**：50公斤二元母猪价格1405元/头，周环比-7.2%；规模场15公斤仔猪出栏价306元/头，周环比-10% [4] 2.2.2 白羽肉鸡 - **价格**：本周五（4月3日）鸡产品价格8950元/吨，周环比-1.1%；白羽肉鸡价格7.28元/公斤，周环比涨2.39% [5][97] - **引种与存栏**： - 2026年1-2月全国祖代更新量13.58万套，同比+4%，前两月未从国外引种 [5] - 第11周（3.16-3.22）在产祖代种鸡存栏143.75万套，处于2019年以来同期高位；在产父母代种鸡存栏2230.98万套，低于2025年同期 [7] - **销量**：2月父母代雏鸡销量612.77万套，同比+7.0%；第11周父母代鸡苗销量195.47万套，同比+41% [5][7] 2.2.3 黄羽鸡 - **价格**：4月3日三黄鸡均价16.14元/公斤，周环比-2.7%；4月1日青脚麻鸡均价6.0元/斤，周环比+7.1% [7][115] 2.3 水产品 - **淡水鱼**：3月27日鲫鱼批发价21.32元/公斤，周环比跌0.09%；草鱼批发价17.09元/公斤，周环比涨0.53% [117] - **海鲜**：4月3日对虾大宗价260元/千克，同比跌13.33%；梭子蟹大宗价260元/千克，同比涨30.00% [117] - **威海海产**：4月3日海参、鲍鱼、扇贝批发价分别为90、90、10元/千克，鲍鱼同比跌25.00%，扇贝同比跌16.7% [117] 2.4 动物疫苗 - **批签发**：2026年1-2月，猪用疫苗批签发数同比增速分化，腹泻苗+35.19%增速最高，猪乙型脑炎疫苗-50.0%降幅最大 [127] 3 畜禽上市企业月度出栏 - **生猪出栏**：2025年，20家上市猪企总出栏量19867万头，同比+24.9% [143] - **头部企业**：牧原（商品猪7798万头）、温氏（4048万头）、新希望（1755万头）出栏量领先 [143] - **出栏增速**：正邦（+106%）、东瑞（+69%）、中粮家佳康（+69%）同比增速居前 [143] 4 宠物食品企业月度数据 - **电商销售**：2026年1-2月，主要宠物食品品牌电商销售额表现分化 [7] - **上市品牌**：中宠旗下顽皮品牌销售额同比+100.7%，领先；佩蒂旗下爵宴销售额同比-16.2% [7] - **非上市品牌**：皇家销售额同比+51.3%，蓝氏+43.8%；诚实一口-9.7%，阿飞和巴弟-20.0% [7] 5 行业动态 - **生猪屠宰**：2026年1-2月生猪定点屠宰企业屠宰量同比+21.9% [11] - **禽流感**：法国高致病性禽流感频发 [11]

行业政策与市场动态 - 为维护猪肉市场平稳运行，商务部、国家发展改革委、财政部于4月2日开展中央储备冻猪肉收储工作，后续商务部将继续做好储备调控 [3] - 猪肉在中国具有深厚的市场基础和广泛的消费需求 [3] 产业链相关上市公司梳理 - 全产业链一体化公司包括：牧原股份、温氏股份、新希望、唐人神、天康生物、神农集团、华统股份、新五丰、罗牛山、京基智农、顺鑫农业、光明肉业、得利斯、天邦食品、龙大美食、傲农生物 [3] - 饲料与动保公司包括：海大集团、大北农、禾丰股份、金新农、正虹科技、邦基科技、播恩集团、回盛生物、大禹生物 [3] - 生猪养殖公司包括：巨星农牧、立华股份、东瑞股份、正邦科技、天域生物、克明食品、广弘控股、益生股份 [3] - 屠宰与肉制品加工公司包括：双汇发展、金字火腿 [3] - 跨界与多元化公司包括：万科A、湘佳股份、雪榕生物 [3]

行业投资评级 - 对农林牧渔行业给予“增持”评级 [4] 核心观点 - 生猪养殖已全面步入深度亏损，未来一个季度行业亏损几乎已成定局，亏损幅度和长度正在超预期，逻辑方向是亏损产能去化，建议加强配置 [1][12] - 大宗农产品原料成本在原油高位运行的带动下稳步抬升，当前定价仍未充分，基本面有望跟随，重点关注植物油类、橡胶、白糖、玉米等 [1][13] - 除生猪外，报告亦重点关注食用菌（金针菇价格景气）、种业（转基因商业化）、宠物（国产替代）等细分领域的投资机会 [1][13][14] 行情与数据回顾 - 2026年3月27日当周，农业板块周度下跌2.94%，跑输沪深300指数1.5个百分点 [6][8] - 生猪养殖板块月度下跌0.75% [7][11] 生猪养殖板块详情 - 价格与盈利：2026年3月27日，全国瘦肉型肉猪出栏价跌至9.46元/公斤，较上月下跌12.2%；猪肉平均批发价15.73元/公斤，较上月下跌11.1% [7][15][22] - 养殖深度亏损：2026年3月27日，自繁自养头均盈利为-344.24元/头，外购仔猪头均盈利为-189.87元/头；出售仔猪毛利为-18.79元/头，较上月减少62.18元/头 [7][19][20] - 其他指标：生猪出栏均重月环比上涨0.6%至88.81公斤；15kg仔猪价格较上月下跌15%至25.13元/公斤 [7][21][23] - 投资建议：行业持续深度亏损确定性高，建议关注亏损阶段的配置机会，关注低成本猪企，如德康农牧、温氏股份、牧原股份等 [1][12] 大宗农产品板块详情 - 价格走势：本月国内主要大宗农产品现货价格普遍上涨，其中棕榈油上涨9.6%，大豆上涨5.0%，豆粕上涨4.2%，玉米上涨3.0%，小麦上涨2.1%，粳稻上涨1.8%，白糖上涨1.7% [7][37] - 国际价格：同期，BMD棕榈油上涨14.6%，NYBOT糖上涨13.1%，CBOT糙米上涨4.4% [7][70] - 影响逻辑：原油高位运行预计带动生产成本上涨并拉动需求，影响程度排序为植物油类、橡胶为先，其次为白糖、玉米 [2][13] 其他细分领域观点 - **食用菌（菌菇）**：金针菇价格保持超预期景气，板块业绩兑现高增，冬虫夏草作为重点新产品放量期临近，建议关注众兴菌业、雪榕生物等 [2][13] - **养殖配套**：龙头饲料企业有望凭借综合优势替代中小饲企，出海战略值得期待，关注海大集团；疫苗方面关注非瘟疫苗临床进展 [2][13] - **家禽养殖**：黄羽肉鸡关注季节性价格弹性，白羽鸡关注在产父母代趋势，相关公司包括立华股份、圣农发展、益生股份等 [2][13] - **种业**：品种换代趋势明确，转基因品种已进入商业化销售，后续需关注实际成交价格与利润分配，投资潜力值得期待，关注康农种业、敦煌种业等 [3][14] - **宠物**：行业增长趋势不改，看好国产替代及高端化趋势，估值回落后有较好配置价值，关注乖宝宠物、中宠股份 [3][14]

中国生猪养殖行业及上市公司研究纪要关键要点 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：中国生猪养殖行业 [1] * **覆盖公司**：牧原食品 (Muyuan Foods, 002714 CH)、温氏食品集团 (Wens Foodstuff Group, 300498 CH)、天康生物 (Tecon Biology, 002100 CH)、大北农 (Dabeinong, 002385 CH)、新希望六和 (New Hope Liuhe, 000876 CH) [5][12] 二、 行业核心观点与论据 1. 2026年一季度行业深度亏损，为全年最差 * 生猪价格年初至今已跌至约人民币10元/公斤，导致全行业深度亏损，春节后尤甚 [1][13] * 基于月度数据，预计仅成本控制能力强的公司（牧原、温氏）在1-2月勉强微利，其他公司均已亏损 [1][13] * 3月以来猪价急剧下跌，远低于行业盈亏平衡成本，预计覆盖的所有生猪养殖公司在一季度均将录得亏损 [1][13] * 鉴于最新猪价已跌至约人民币10元/公斤，预计所有生猪养殖公司在一季度均将确认生物资产减值损失，进一步拖累一季度盈利 [1][14] * 预计一季度净亏损将是2026年最差结果，二季度可能环比改善 [1][14] 2. 2026年全年展望：供应过剩，持续亏损 * 尽管自2022年以来能繁母猪存栏呈下降趋势，但生产效率的持续提升阻止了生猪供应随母猪减少而下降 [15] * 预计2026年养殖效率将进一步提升2.5%，导致生猪供应同比增加约2% [16] * 国内生猪供需平衡点约为7.2-7.3亿头，预计2026年生猪供应将超过7.3亿头，表明供应过剩，行业全年亏损 [16] * 预计2026年生猪平均售价为人民币12.5元/公斤 [3][16] 3. 产能去化：预计2026年二季度加速，为2027年猪价上行奠定基础 * 生猪育肥已处于亏损阶段，因此母猪存栏扩张可能性不大 [2] * 但由于仔猪价格仍有利润，自2025年11月以来母猪存栏去化缓慢 [2][21] * 预计仔猪价格将在2026年二季度跌破成本线，促使养殖户加速淘汰母猪 [2][17] * 母猪存栏是生猪供应的10个月前导指标，此次去化将支撑2027年的猪价上行周期 [2] 4. 2027年展望：温和上行周期 * 2027年的生猪供应将取决于2026年3月之后的能繁母猪存栏变化 [3][17] * 鉴于预计2026年二季度母猪去化将持续，对2027年猪价持谨慎乐观态度，预计将出现温和上行周期 [3][17] * 预计2027年生猪平均售价为人民币14.5元/公斤 [3][17] 三、 公司评级与目标价调整 1. 评级上调 * **牧原食品 (Muyuan Foods)**：评级从**持有**上调至**买入**，目标价从人民币46.60元上调至56.90元，隐含16.6%上行空间 [4][5][9] * **温氏食品集团 (Wens Foodstuff Group)**：评级从**持有**上调至**买入**，目标价从人民币16.60元上调至19.90元，隐含16.1%上行空间 [4][5][9] * **上调理由**：良好的成本控制使其在2026年猪价底部时仍能保持盈利韧性，并在2027年猪价上行周期中具备有吸引力的盈利上升空间 [4] 2. 评级维持 * **天康生物 (Tecon Biology)**：维持**持有**评级，目标价从人民币6.80元上调至7.20元，隐含6.6%下行空间 [5][10] * **大北农 (Dabeinong)**：维持**买入**评级，目标价从人民币4.90元上调至5.00元，隐含21.1%上行空间 [5][10] * **新希望六和 (New Hope Liuhe)**：维持**减少**评级，目标价从人民币6.20元下调至6.10元，隐含29.4%下行空间 [5][11] 3. 偏好排序 * 在牧原和温氏中，更偏好温氏，因其估值更具吸引力 [4] 四、 盈利预测调整 1. 2025年预测调整 * 因高估了2025年四季度猪价，下调了覆盖公司的2025年净利润预测 [30] * 因大北农和新希望在2025年确认了生产性生物资产减值损失，并将其纳入预测，导致两家公司2025年净利润预测转为负值 [30] 2. 2026-2027年预测调整 * 将2026年生猪平均售价预测从人民币13.5元/公斤下调至12.5元/公斤，相应下调了覆盖公司（大北农除外）的2026年净利润预测 [31] * 因大北农2025年生猪出栏量超预期，上调了其2026-2027年的出栏量和净利润预测 [31] * 预计2027年将出现温和猪价上行周期，因此上调了覆盖公司（天康生物除外）的2027年净利润预测 [35] 五、 其他重要信息 1. 与市场共识的差异 * **2025年**：净利润预测比市场共识低12%-369%，因纳入了四季度的实际猪价和基于公司初步业绩的减值损失 [34] * **2026年**：净利润预测（大北农基本一致除外）比市场共识低33%-79%，因预计生猪供应过剩且猪价疲软 [34] * **2027年**：净利润预测（天康生物除外）比市场共识高10%-69%，因预计母猪去化加速将带来温和猪价上行周期；天康生物2027年净利润预测比共识低33%，因其2025年出栏量低于预期且相应下调了2026-2027年出栏预测 [35] 2. 关键风险 * **行业共同风险**：非洲猪瘟、行业产能去化慢于预期、原材料价格上涨超预期、2026年一季度猪价疲软拖累净利润 [10] * **大北农特有风险**：转基因种子业务进展慢于预期、饲料销量增长慢于预期、养殖成本下降不及预期 [10] * **天康生物特有风险**：饲料销售增长低于预期、疫苗产品市场竞争激烈 [10] * **新希望特有风险**：行业产能去化快于预期、公司养殖效率改善超预期、原材料价格大幅下跌、海外市场饲料销售超预期 [11]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [6] 报告核心观点 - 养殖板块：生猪出栏体重仍在高位，叠加需求淡季，预期价格继续低迷，行业面临猪价下跌与成本上升的双重压力，关注产能去化进度 [2][5] - 种植板块：国际区域冲突持续，能源价格上涨可能提升生物柴油经济性，从而增加对植物油原料的需求预期，继续看好2026年粮价景气对产业链公司的利好 [2][3] - 宠物板块：国内宠物市场保持较快增长，部分公司估值处于近5年低位，在行业强势、公司竞争力保持的背景下，提示投资机会 [2][4] 根据相关目录分别总结 重要行业数据一览 - 截至2026年3月27日，大豆现货价格4277元/吨，周度持平；玉米现货价格2453元/吨，周度基本持平；小麦现货价格2588元/吨，周度略下滑0.5% [3] - 上周生猪出栏体重128.71公斤，周度环比增长0.07% [5][9] - 生猪价格9.7元/千克，周环比下跌3.78%，年同比下跌33.97%；仔猪价格340元/头，周环比下跌10.29%，年同比下跌47.45% [9] - 行业平均自繁自养盈利为-344.2元/头，周环比改善15.64% [9] - 白羽肉毛鸡价格7.1元/千克，周环比下跌3.00%；商品代鸡苗价格3.1元/羽，周环比下跌4.06% [9] - 玉米价格2452.8元/吨，月环比上涨2.59%；豆粕价格3310元/吨，月环比上涨4.64% [9] 生猪养殖板块 - 3-4月预计生猪体重大、出栏量大、需求淡，三个条件将持续造成猪价低迷 [5] - 猪价续创新低，仔猪价格走低，预计3月能繁母猪下降趋势将实现统一，即产能去化逻辑继续完善 [5] - 玉米等农产品价格走高，伴随饲料提价，养殖行业成本下降难度增加，2026年上半年需关注猪价下跌和成本上升双逻辑下的去化进度 [5] 白羽肉鸡与黄羽肉鸡 - 白羽肉鸡：鸡肉综合售价9440元/吨，周环比略降0.64%，年同比上涨3.36% [9] - 白羽肉鸡存栏：在产父母代鸡存栏2225.3万套，周环比微增0.15%；在产祖代鸡存栏141.4万套，周环比增长4.49% [9] - 黄羽肉鸡存栏：在产父母代鸡存栏1309.6万套，周环比增长0.62%；在产祖代鸡存栏154.1万套，周环比增长2.07% [9] 饲料板块 - 饲料价格低位维持：猪饲料价格3.4元/千克，周环比上涨0.29%；肉鸡饲料价格3.5元/千克，周环比上涨0.28% [9][34] - 主要原料价格上涨：玉米价格周环比基本持平，但月环比上涨2.59%；豆粕价格周环比下跌2.35%，但月环比上涨4.64% [9][34] 重点覆盖公司盈利预测及估值 - 报告列出了多家重点覆盖公司的盈利预测及估值，所有提及公司评级均为“增持” [36] - 涉及板块及部分代表公司包括： - 生猪养殖：牧原股份、温氏股份、神农集团、天康生物、新希望、巨星农牧 [5][36] - 后周期：海大集团 [5][36] - 种植及农产品产业链：晨光生物、诺普信、国投丰乐、康农种业 [3][5][36] - 宠物：乖宝宠物、中宠股份、瑞普生物、佩蒂股份 [4][5][36] - 禽板块：圣农发展、益生股份 [5][36]

2025年业务回顾 - 饲料业务全年销量289万吨，实现小幅增长 [2] - 生猪养殖业务全年出栏319万头，较上年同期增长5.34% [2] - 养殖成本实现同比显著下降 [2] 1. 兽用生物制品业务整体保持平稳运行 [2] 2. 蛋白油脂及玉米收储业务保持平稳运行下的增长 [2] 饲料与养殖生产数据 - 2025年饲料销量289万吨，其中外销占比约61% [4] - 生猪养殖PSY在27左右，新疆部分厂区可达30以上 [5] - 年产胎次2.2，育肥成活率约97%，出栏日龄约185天 [5] - 截至2026年2月底，能繁母猪存栏13.3万头 [5] 2026年规划与目标 - 2026年生猪计划出栏475万头（包含并购羌都畜牧后的出栏量） [5] - 2026年生猪养殖业务成本目标控制在12元/公斤以内 [6] - 降本重点聚焦仔猪成本与育肥成本两个环节 [6] - 利用新疆区位优势，加大从中亚进口原料，并优化饲料配方 [6] 行业展望与公司策略 - 预计2026年上半年猪价可能处于低迷状态，下半年行情大概率优于上半年，总体呈温和复苏趋势 [6][7] - 公司专注于基础生产管理和降本增效，以提升核心竞争力 [7] - 公司未接到国家能繁母猪3650万头调控的具体指标，将坚持“以效换量”的发展思路 [8] - 将择机停产老旧或产能落后的场区以降低存栏规模，并将“区位红利”转化为“成本红利” [8] 资本运作与财务 - 正在推进羌都畜牧的过渡期、股权交割及并表事宜 [7] - 未来负债率或因行业行情及投资项目有所上升，但会控制在行业公认的稳健区间内 [9] - 公司现金流循环速度较快，资金储备充足，实行“按周拨付”的预算管理 [9][10] - 天康制药北交所上市项目正在排队上发审会 [10]

核心观点 - 生猪养殖行业处于供大于求的寒冬阶段，猪价持续下跌，行业全面亏损，但能繁母猪产能的加速出清将催生下一轮上行周期，当前处于周期左侧布局时点 [5] - 宠物食品行业景气度延续，内销市场增长稳健，国产品牌势能持续提升，外销市场因贸易冲突等因素短期承压 [5] - 后周期的动物保健行业需求因养殖周期下行而暂时承压，但新产品（如非洲猪瘟疫苗）的研发进展和公司内生增长动力是潜在催化因素 [5] 生猪养殖板块 - **行业现状与价格**：2026年一季度，前期母猪产能增加传导至商品猪出栏，叠加出栏体重高位，供应压力持续释放，而需求处于节后淡季，导致猪价一路下跌，3月中旬全国生猪出栏均价跌至10.16元/公斤 [5] - **仔猪价格与盈利**：受猪价下跌影响，养殖户补栏积极性不高，仔猪价格反季节性下跌，截至3月20日，7公斤断奶仔猪价格仅280.95元/头，行业全面陷入亏损，自繁自养头均亏损约297.68元，外购仔猪育肥头均亏损约141.48元 [5] - **周期展望与投资建议**：行业短期内或维持底部震荡，难以趋势性反转，“猪价底部、仔猪价格回落、饲料原料价格上涨”等多重困境可能加速能繁母猪产能出清，为下一轮上行周期奠定基础，投资上建议关注具备成本优势的企业，如牧原股份、温氏股份、天康生物、巨星农牧 [5] - **重点公司业绩前瞻**：预计2026年一季度生猪养殖板块上市公司普遍由盈转亏，例如牧原股份预计1Q2026净利润为-9亿至-7亿元，温氏股份预计为-4亿至-2亿元 [6] 宠物食品板块 - **内销市场**：行业景气延续，2025年宠物食品在天猫、京东、抖音三大电商平台合计增速为10%，各平台增速分别为+5%、+9%、+24%，国产品牌通过完善产品和渠道布局，品牌力与市占率持续提升 [5] - **外销市场**：2025年1-12月宠物食品出口额为101.02亿元，同比-4.06%，贸易冲突对出口形成扰动，叠加汇率和基数原因，2026年一季度企业出口业务暂时承压 [5] - **重点公司业绩前瞻**：相关公司如中宠股份预计2025年净利润为4.0亿至4.2亿元，同比-5.0%至+6.7%，1Q2026净利润预计为0.82亿至0.92亿元，同比-10.0%至+0.9% [6] 后周期（动物保健等）板块 - **行业需求**：受生猪养殖周期下行影响，动物保健需求端暂时承压，从批签发数据看，2025年四季度圆环疫苗同比-19.7%，伪狂犬疫苗同比-34.6% [5] - **成长催化**：非洲猪瘟亚单位疫苗攻毒试验持续推进，部分公司在新产品或新领域布局持续推进，内生增长动力较强 [5] - **重点公司业绩前瞻**：相关公司表现分化，如科前生物预计2025年净利润为4.16亿元，同比+8.70%，1Q2026净利润预计为0.70亿至1.10亿元，同比-35.33%至+1.63%；瑞普生物预计2025年净利润为4.32亿至4.69亿元，同比+43.65%至+55.96% [6] 其他相关板块 - **饲料行业**：海大集团预计2025年净利润为49.00亿至51.50亿元，同比+8.79%至+14.34%，1Q2026净利润预计为14.00亿至15.50亿元，同比+9.17%至+20.87%，其饲料主业优势明显，出海提供增长动力 [6] - **食品及饲料添加剂**：百龙创园预计2025年净利润为3.66亿元，同比+48.94%，1Q2026净利润预计为0.95亿至1.05亿元，同比+16.7%至+29.0%，其深耕健康配料，阿洛酮糖获批打开成长空间 [6]

行业与公司 * 行业：生猪养殖行业[1] * 公司：牧原、温氏、德康、神农、天康、立华、巨星[4] 核心观点与论据 * **核心观点：看好后续生猪产能去化，建议左侧布局**[1][4] * **论据一：猪价深度下跌，行业陷入深度亏损** * 猪价全面跌破10元/公斤，周末低价区跌破9.5元/公斤，创近7年新低[1] * 行业头均亏损超过350元，处于历史周期底部深亏区间[1] * 出栏体重仍处近5年高位，去库存是主旋律，价格未见止跌企稳信号[1] * **论据二：仔猪价格反季节下跌，外销已无利可图** * 春节后仔猪价格反季节下跌，本周断奶仔猪成交价跌至280元/头左右[1] * 外销仔猪基本不赚钱，个别企业已开始亏损[1] * 即使4-5月有外采需求，但因9月前后价格指引仅12元+，仔猪价格反弹空间极其有限[1] * **论据三：猪价底部与仔猪亏损将倒逼养殖户主动淘汰母猪**[2] * **论据四：行业养殖成本面临抬升风险，加剧经营压力** * 过去两年成本下降得益于饲料降价、高效种猪更替及健康疫病环境[3] * 当前面临新挑战：1) 饲料涨价，玉米价格同比涨幅近10%，豆粕价格偏强[3] 2) 生产效率提升边际难度加大，种猪更替红利高峰期已过，周期低谷管理细节难做好[3] 3) 无法扩张导致育肥产能利用率低，影响费用摊销[3] * 各环节均将陷入亏损，成本上涨雪上加霜[3] 其他重要内容 * **产能去化主体**：高成本、高负债的规模企业或成为去产能的主要群体[3] * **具体投资标的**：牧原、温氏、德康、神农、天康、立华、巨星[4]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出针对农林牧渔行业的整体投资评级 [2][3][4][5][6] 报告的核心观点 * 报告认为农林牧渔各子板块当前多处于景气度底部企稳阶段，部分子行业在供需格局变化及政策推动下，有望开启新一轮景气周期或实现盈利改善 [3][4][5][6][22][35][39][46] * 生猪养殖板块短期价格承压，但行业深度亏损加速产能去化，为中长期猪价上涨和头部低成本企业释放超额利润奠定基础 [3][22] * 禽类养殖板块中，黄羽鸡因供需好转盈利改善，白羽鸡供给充足价格仍承压，期待后续消费回暖 [4][35] * 牧业板块中，牛肉进入消费旺季，价格有望稳步上涨；奶牛养殖产能持续去化，原奶价格有望在明年企稳回升，需重视肉奶共振 [5][39][40][42] * 种植链受全球天气扰动及国内政策推动，板块景气度底部企稳，若出现实质性减产景气度有望改善 [6][46] * 饲料价格企稳，水产价格景气向上 [56] 根据相关目录分别进行总结 一、本周行情回顾 * 报告期内（2026年3月16日至3月20日），农林牧渔（申万）指数收于2928.56点，周环比下跌4.50%，表现弱于主要市场指数（上证综指周环比-3.38%，沪深300周环比-2.19%）[2][13] * 在申万一级行业中，农林牧渔板块周涨跌幅排名第17位 [14] * 板块内个股表现分化，ST景谷（+6.04%）、众兴菌业（+4.51%）涨幅居前；亚盛集团（-18.85%）、海南橡胶（-15.36%）跌幅居前 [14][20] 二、重点数据跟踪 2.1 生猪养殖：猪价持续下跌，行业去产能有望加速 * 截至3月20日，全国商品猪价格为9.90元/公斤，周环比下跌1.79%；15公斤仔猪价格为24.49元/公斤，周环比上涨2.27% [21] * 生猪出栏均重为128.62公斤/头，处于历史同期偏高位置，显示行业出栏相对积极 [3][21] * 养殖利润持续深度亏损，外购仔猪养殖利润为-141.48元/头，自繁自养利润为-297.68元/头 [21] * 短期供给压力仍存，预计春节前后猪价仍有下探空间，但行业持续深度亏损叠加政策推动，产能去化速率有望加快 [3][22] * 中长期看，行业成本方差巨大，头部低成本企业（如牧原股份、温氏股份）有望获得超额利润 [3][22] 2.2 禽类养殖：价格底部震荡，养殖利润明显改善 * 截至3月13日，主产区白羽鸡均价为7.33元/公斤，周环比上涨1.66% [34] * 父母代种鸡养殖利润为0.45元/羽，周环比增加0.28元/羽；毛鸡养殖利润为0.24元/羽，周环比增加0.36元/羽 [34] * 白羽鸡供给充足，价格依旧承压；黄羽鸡因下游需求好转及供给收缩，价格表现坚挺，养殖盈利明显好转 [4][35] * 若后续消费端恢复较好，禽类价格有望回暖 [35] 2.3 牧业：牛肉价格旺季有望上涨，奶牛存栏趋势减少 * 截至3月13日，山东省活牛价格为27.03元/公斤，环比微涨0.11%，同比上涨13.86%，进入消费旺季后价格有望稳步上涨 [5][40] * 进口牛肉保障措施落地，促进了进口牛肉价格上涨和进口量减少，有望加速国内牛肉价格上涨 [5][40] * 截至3月6日，主产区生鲜乳合同内收购价为3.02元/公斤，环比下跌0.33% [5][40] * 奶牛养殖行业在资金压力及持续亏损背景下，产能有望持续去化，预计随着去产能传导，原奶价格在明年有望企稳回升 [5][40][42] * 肉牛方面，犊牛与活牛价格已现上涨，预计新一轮肉牛周期有望开启 [5][42] 2.4 种植产业链：短时供需压力犹存，关注涨价品种 * 截至3月20日，国内玉米现货价为2332.86元/吨，周环比上涨0.18%；国内小麦现货价为2599.78元/吨，周环比上涨1.38% [45] * 近期玉米价格震荡上行，在种植户惜售背景下，预计年前供需偏紧，价格仍有小幅上涨空间 [6] * 全球天气扰动可能造成农作物减产，若出现实质性减产，种植产业链景气度有望改善 [6][46] * 在外部环境不确定性背景下，国内持续推行种业振兴政策 [6][46] 2.5 饲料&水产品：饲料价格企稳，水产价格景气向上 * 截至3月20日，育肥猪配合料价格为3.36元/千克，周环比上涨0.30%；肉禽料价格为3.55元/千克，周环比持平 [56] * 主要水产品价格周环比保持稳定，鲫鱼、鲈鱼、对虾、鲍鱼、海参等价格均未发生变化 [56] 三、重点新闻速览 3.1 公司公告 * 众兴菌业发布了经审计的2025年年度财务报表，审计意见认为其财务报表在所有重大方面按照企业会计准则编制，公允反映了公司财务状况及经营成果 [67] 3.2 行业要闻 * 浙江省农业农村现代化研究会于2026年3月20日在杭州正式成立，旨在聚合智慧、协同攻关，推动农业农村现代化 [68]