报告投资评级 - 投资评级：推荐（维持）[1] - 目标价：8.66元 [1] 核心观点 - 公司定增落地后资本实力增强，但定增扩股对ROE形成摊薄，后续需关注资本运用效率提升对ROE的提振 [1][2][9] - 市场波动及交投活跃度回落导致单季度业绩承压，券商板块整体估值中枢有所下移，报告因此下调了公司未来盈利预测及估值预期 [8][9] 财务业绩与杜邦分析 - 2025年剔除其他业务收入后营业总收入为28亿元，同比增长+2.7%，单季度为6亿元，环比减少1亿元 [1] - 2025年归母净利润为10.8亿元，同比增长+7.6%，单季度为1.6亿元，环比减少1.3亿元，同比减少1.4亿元 [1] - 报告期内净资产收益率（ROE）为4.7%，同比下降0.9个百分点，单季度ROE为0.7%，环比下降0.9个百分点 [2] - 杜邦拆分显示：1) 财务杠杆倍数（剔除客户资金）为3.07倍，同比增加0.1倍；2) 资产周转率（剔除客户资金及业务）为4%，同比下降1.2个百分点；3) 净利润率为38.5%，同比上升1.7个百分点 [2] 资产负债表与资本实力 - 剔除客户资金后总资产为707亿元，同比增加176.6亿元，净资产为230亿元，同比增加51.6亿元 [8] - 定增充实资本实力，净资本为203亿元，较上期增加+39.4% [8] - 计息负债余额为461亿元，环比增加12.2亿元，单季度负债成本率为0.5% [8] 业务分项表现 重资本业务 - 重资本业务净收入合计为18.9亿元，同比下降2.7%，单季度为3.5亿元，环比减少0.7亿元 [8] - 年度重资本业务净收益率为3.1%，同比下降1个百分点 [8] - 自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为11.8亿元，同比增长+4.1%，单季度为1.4亿元，环比减少0.9亿元 [8] - 两融业务规模为141亿元，环比增加9.7亿元，市占率为0.55%，同比提升0.03个百分点 [3] - 买入返售金融资产（质押业务）余额为6亿元，环比减少2.2亿元 [3] 轻资本业务 - 经纪业务收入为6.8亿元，同比大幅增长+33.9%，单季度为1.7亿元，环比下降24.1% [8] - 投行业务收入为1.6亿元，同比下降14.6% [8] - 资管业务收入为0.4亿元，同比下降43.2% [8] 监管与风险指标 - 风险覆盖率为607.5%，较上期大幅提升167.9个百分点 [8] - 净稳定资金率为267.5%，较上期提升47.6个百分点 [8] - 资本杠杆率为31.3%，较上期提升6.2个百分点 [8] - 自营权益类证券及其衍生品/净资本为19.7%，较上期下降2个百分点 [8] 财务预测与估值 - 预计2026/2027/2028年每股收益（EPS）分别为0.27/0.29/0.31元（2026/2027年前值分别为0.37/0.40元） [9] - 预计2026/2027/2028年每股净资产（BPS）分别为5.41/5.56/5.73元 [9] - 当前股价对应2026-2028年市净率（PB）分别为1.36/1.32/1.28倍 [9] - 预计2026-2028年加权平均ROE分别为5.05%/5.21%/5.43% [9] - 参考可比公司，将南京证券2026年PB估值预期下调至1.6倍，对应目标价8.66元 [9]