报告投资评级 - 投资评级：强推（维持）[1] - 目标价：6.58元/股 [4][8] - 当前股价：5.03元/股 [4] - 基于2026年14倍市盈率给予目标价，预期上涨空间约30.8% [8] 报告核心观点 - 核心观点：轮胎主业经营稳健向好，海外产能打开长期增长空间 [1] - 公司轮胎主业经营平稳，随着越南半钢胎、扎佐工程胎产能逐步释放，叠加工程胎高端突破，成长动能充足，中长期业绩具备向上弹性 [8] - 海外布局持续完善、产能扩张加速推进以及产品结构升级将带来盈利改善空间 [8] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业总收入109.46亿元，同比上升2.39%；归母净利润6.20亿元，同比上升0.74% [1] - 2026年第一季度业绩：营收26.87亿元，同比上升6.32%，环比减少10.12%；归母净利润1.80亿元，同比大幅上升172.57%，环比增加5.98% [1] - 财务预测：预计2026-2028年营业总收入分别为130.96亿元、138.95亿元、149.30亿元，同比增速分别为19.6%、6.1%、7.4% [3] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为7.30亿元、9.40亿元、10.49亿元，同比增速分别为17.7%、28.8%、11.5% [3][8] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.47元、0.60元、0.67元 [3][8] - 估值水平：基于2026年4月30日股价，对应2025-2028年市盈率（P/E）分别为13倍、11倍、8倍、7倍；市净率（P/B）分别为0.9倍、0.8倍、0.8倍、0.7倍 [3] 业务经营分析 - 轮胎主业稳健增长：2025年轮胎销售业务收入108.70亿元，同比增长2.36%，毛利率18.09%，同比上升0.10个百分点 [8] - 产销数据：2025年轮胎产量958.83万条，同比下降0.24%；销量964.62万条，同比增长0.46%；销售均价1134.72元/条 [8] - 海外业务加速放量：2025年国外公司业务收入49.87亿元，同比增长13.47%，毛利率22.93% [8] - 越南公司表现：2025年完成轮胎产量250.12万条，销售254.48万条，实现营业收入22.13亿元，净利润3.23亿元 [8] - 盈利能力稳中略升：2025年公司整体毛利率18.31%，同比上升0.37个百分点；归母净利率5.66%，同比下降0.09个百分点 [8] - 费用结构分化：2025年销售费用率4.27%，同比下降0.11个百分点；管理费用率3.01%，同比下降0.06个百分点；财务费用率1.32%，同比上升1.09个百分点；研发费用率3.51%，同比下降0.13个百分点 [8] 产能扩张与战略进展 - 分红政策：2025年拟每10股派现0.90元（含税），合计分红1.39亿元，分红比例22.48% [8] - 产能扩张持续推进： - 越南年产600万条半钢子午线轮胎智能制造项目有序建设，已于2025年7月10日实现首胎下线，并于2026年1月27日完成首柜发货 [8] - 扎佐年产38万条全钢工程子午线轮胎智能制造项目有序建设 [8] - 产品与品牌认可度提升： - 巨型工程轮胎业务成功中标中石油项目 [8] - 贵阳工厂于2025年1月成功获评国内轮胎行业首家由达沃斯世界经济论坛颁发的全球“灯塔工厂”称号 [8] 公司基本数据 - 总股本：15.55亿股 [5] - 总市值：78.20亿元 [5] - 资产负债率：51.42% [5] - 每股净资产：5.91元 [5] - 12个月内最高/最低价：5.23元/4.37元 [5]