报告投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“增持”评级 [10] - 核心观点：公司核心游戏流水表现强劲，海内外收入高增，助力2025年及26Q1业绩大幅增长，26Q1销售费用投入较多，前期买量投入有望后续逐季回流释放业绩 [7][10] - 估值与目标价：给予公司2026年22倍动态PE估值，对应合理估值27.06元/股 [10] 公司业绩表现与财务摘要 - 2025年业绩：实现营业总收入378.98亿元，同比增长67.55%；归母净利润56.05亿元，同比大幅增长362.02%；扣非归母净利润56.38亿元，同比增长243.12% [10] - 2026年第一季度业绩：实现营收110.10亿元，同比增长35.19%；归母净利润20.27亿元，同比增长50.18%；扣非归母净利润19.78亿元，同比增长46.94% [10] - 销售费用：2026年第一季度销售费用为48.3亿元，环比增加近9亿元，报告认为该投入将在未来几个季度逐季回收 [10] - 财务预测：预计2026-2028年营业总收入分别为494.05亿元、558.82亿元、582.38亿元，同比增长率分别为30.4%、13.1%、4.2%；预计同期归母净利润分别为90.76亿元、115.27亿元、132.22亿元，同比增长率分别为61.9%、27.0%、14.7% [9] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为1.23元、1.56元和1.79元，其中2026年和2027年EPS较上次报告上调0.19元 [10] - 盈利能力指标：预计2026-2028年净资产收益率(ROE)分别为22.8%、22.4%、20.4%；销售净利率分别为18.7%、20.9%、23.0% [9][11] 业务运营与产品表现 - 海外业务：2025年海外区域实现收入222亿元，同比增长95.46% [10] - 核心游戏表现： - 《Whiteout Survival》：上线三年后再创新高，位居中国手游出海榜第一 [10] - 《Kingshot》：创造了SLG产品快速增长的奇迹，位居中国手游出海榜第三 [10] - 凭借以上两款产品，公司成为2025年全球手游排行榜TOP10中唯一有两款游戏上榜的公司 [10] - 新品与潜力产品：二合产品《Tasty Travels: Merge Game》流水快速增长；《无尽冬日》稳居iOS游戏畅销榜TOP5；《龙之谷世界》上线首日登顶免费榜 [10] - 产品储备：储备丰富新品，包括《大航海时代：起源》（已上线）、《饥困荒野》、《彩虹岛：经典》、《永恒之塔：经典》、《冒险岛》怀旧服等，覆盖MMO、经典IP怀旧等多元赛道 [10] 市场数据与估值 - 交易数据：52周内股价区间为7.43-21.97元；总市值为1180.05亿元；总股本为73.71亿股 [2] - 估值水平：基于2026年预测EPS 1.23元及22倍PE，目标价为27.06元/股 [10] - 历史估值：当前市盈率（基于2025年业绩）为21.05倍，基于2026-2028年预测EPS的市盈率分别为13.00倍、10.24倍、8.92倍 [9] - 市净率：当前市净率为3.7倍，每股净资产为4.38元 [3] - 股价表现：过去12个月绝对升幅为115%，相对指数升幅为63% [6]