投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 核心观点 - 报告认为天宇股份业绩拐点已确立，公司正从沙坦类原料药向非沙坦+新材料多元化业务矩阵升级 [1] - 2025年全年业绩实现显著修复，归母净利润同比增长150%，但2026年第一季度利润受CDMO业务波动及汇率影响出现同比下滑 [1] - 未来增长动力主要来自非沙坦原料药、制剂业务集采放量以及新收购的高纯溶剂业务，预计2026-2028年将保持高速增长 [6] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入30.61亿元，同比增长16%；归母净利润1.4亿元，同比增长150%；扣非归母净利润1.34亿元，同比增长99.35% [1] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入8.12亿元，同比增长6.89%；归母净利润4219万元，同比下滑51.04%；扣非归母净利润4160万元，同比下滑49.48% [1] - 利润下滑原因：1) CDMO业务因客户需求减少及价格下降，导致收入减少近5000万元，影响毛利约4200万元；2) 汇率波动导致汇兑损失约1200-1600万元，并对收入确认产生约1100万元负面影响，合计对利润影响超2000万元 [1] - 盈利预测： - 预计2026-2028年营业收入分别为35.6亿元、42.0亿元、49.1亿元 [2][6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为3.0亿元、3.8亿元、4.5亿元 [2][6] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.86元、1.09元、1.29元 [2][9] 业务分项分析 - 非沙坦原料药业务：2025年收入大幅增长54.6%，销量增长57.5%，毛利率提升至27%，成为重要增长引擎 [6] - 制剂业务：2025年收入达4.18亿元，同比增长64%；2026年Q1收入同比增长41% [6] - 制剂业务未来看点：公司在国家集采续采中合计中标20个品种，涉及数量约6亿片，相关合同已于2026年4月起陆续执行，将为Q2及下半年收入增长提供强劲动力 [6] - 新业务布局：2026年3月公告收购星可高纯87.81%股权，切入高纯溶剂及废液资源化利用领域，瞄准多肽、小核酸等下游快速增长需求 [6] 财务比率与估值 - 成长性：预计2026-2028年营业总收入同比增长率分别为16%、18%、17%；归母净利润同比增长率分别为115%、27%、19% [2][9] - 盈利能力：预计毛利率将从2025年的37.1%提升至2028年的40.0%；净利率将从2025年的4.6%提升至2028年的9.2%；ROE将从2025年的3.9%提升至2028年的10.3% [9] - 估值水平：基于预测，2026-2028年市盈率（PE）分别为24.5倍、19.3倍、16.3倍；市净率（PB）分别为1.9倍、1.7倍、1.6倍 [2][9] 股价与基础数据 - 当前股价为21.09元，总市值为73亿元（7.3十亿元），流通市值为44亿元（4.4十亿元） [3] - 近期股价表现：过去1个月、6个月、12个月的绝对表现分别为-8%、-19%、-1%，相对沪深300指数的表现分别为-16%、-23%、-29% [4][5] - 每股净资产（MRQ）为10.6元，ROE（TTM）为2.6%，资产负债率为42.8% [3]