投资评级与核心观点 - 报告对健友股份维持“增持”投资评级 [3][7] - 报告核心观点：2025年是健友股份生物类似药业务的商业化元年，该业务将驱动公司未来更大成长，尽管2025年业绩短期承压，但业务结构转型成效显著，制剂出口业务增长引擎地位稳固 [1][7] 2025年及2026年第一季度业绩表现 - 2025年全年实现营业收入39.91亿元，同比增长1.71%；实现归母净利润5.82亿元，同比下降29.61%；扣非归母净利润为5.03亿元，同比下降35.73% [1] - 2025年利润下滑主因：高毛利的肝素原料药业务收入减少；推广新品导致销售费用同比增长45.79%至4.08亿元；汇率波动导致财务费用大幅增至1.24亿元 [1] - 2026年第一季度实现营业收入9.29亿元，同比增长4.91%；实现归母净利润0.89亿元，同比增长5.07%；扣非归母净利润为0.57亿元，同比下滑24.89% [1] 制剂出口业务分析 - 2025年制剂业务实现收入35.16亿元，同比增长15.26%，占主营业务收入比重提升至88.2% [7] - 海外制剂业务以美元计价收入增长26%，其中美国市场收入同比增长27.39%，欧洲市场收入同比增长70.88% [7] - 非肝素类高端注射剂成为增长主动力，全年收入达19.43亿元，同比增长32.44% [7] 生物类似药业务分析 - 2025年是公司生物类似药业务的商业化元年，阿达木单抗、利拉鲁肽等大分子产品自2025年4月在美国获批后实现可观销售收入，其中利拉鲁肽注射液销售收入突破9000万元人民币 [7] - 2025年10月29日，FDA发布新建议，证明生物类似药与参照药的高度相似性可以不再必须进行临床疗效比对研究，将大幅降低生物类似药成本并缩减上市时间 [7] - 公司计划进一步加大研发和销售投入以强化先发优势和抢占市场机会 [7] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为45.5亿元、51.8亿元、61.1亿元 [2][7] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为7.0亿元、9.0亿元、11.6亿元 [7] - 报告预测公司2026-2028年每股收益分别为0.43元、0.56元、0.72元 [8] - 基于2026年预测每股收益0.43元，报告对应市盈率为21.2倍 [8] 关键财务比率与业务结构 - 2025年公司毛利率为39.4%，净利率为14.6%，净资产收益率为8.7% [11] - 预测显示盈利能力将改善，2028年毛利率、净利率、净资产收益率预计分别提升至50.0%、19.0%、13.4% [11] - 2025年公司海外收入达32.05亿元，占总收入比重为80.31%，尤其以美国市场为主 [7]