报告投资评级 - 买入（维持）[2] 报告核心观点 - 报告认为，在白酒行业调整期内，泸州老窖坚持“价在量先、结构优先”，主动进行“控量稳价、以质换量”的节奏调整，核心产品国窖1573价盘稳健，库存持续优化[6] - 报告看好公司品牌力优势，随着报表逐渐出清和坚定高质量发展，在行业恢复期业绩将具备弹性[6] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业收入257.31亿元，同比下降17.52%；归母净利润108.31亿元，同比下降19.61%[6] - 2026年第一季度业绩：营业收入80.25亿元，同比下降14.19%；归母净利润37.08亿元，同比下降19.25%[6] - 盈利预测：预计2026-2028年营业总收入分别为236.24亿元、249.23亿元、263.00亿元，同比增速分别为-8%、6%、6%；预计同期归母净利润分别为102.09亿元、109.55亿元、115.76亿元，同比增速分别为-6%、7%、6%[2][6] - 估值指标：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为14倍、13倍、13倍[2][6] 业务与运营分析 - 产品结构：2025年中高档酒实现营业收入229.68亿元，同比下降16.74%，销售占比为89.26%，同比提升0.84个百分点；其他酒类收入26.38亿元，同比下降23.93%[6] - 销量与吨价：2025年中高档酒销量3.73万吨，同比下降13.23%，吨价同比下降4.05%至61.57万元/吨；其他酒类销量4.88万吨，同比下降19.72%，吨价同比下降5.24%至5.41万元/吨[6] - 盈利能力：2025年销售毛利率为86.62%，同比下降0.92个百分点；销售净利率为42.21%，同比下降1.06个百分点；报告预计毛利率下滑主要系产品结构影响所致[6] - 费用情况：2025年销售费用率、管理费用率、税金及附加占比分别为12.58%、3.74%、13.38%，分别同比变化+1.24、+0.21、-1.86个百分点[6] - 市场与库存管理：2025年公司累计向市场投放五码产品超1200万箱，消费者开瓶超5600万瓶，开瓶消费者超1360万人；“十四五”期间，五码产品投放超5000万箱，核心单品开瓶1.1亿瓶，扫码率超50%，消费者会员资产累计突破5000万人[6] 关键财务比率预测 - 成长能力：预测2026-2028年营业收入增长率分别为-8.2%、5.5%、5.5%；归母净利润增长率分别为-5.7%、7.3%、5.7%[8] - 获利能力：预测2026-2028年毛利率分别为86.3%、86.8%、86.8%；净利率分别为43.3%、44.1%、44.1%；净资产收益率（ROE）分别为17.1%、15.6%、14.2%[8] - 每股指标：预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为6.94元、7.44元、7.86元；每股经营现金流分别为8.41元、13.61元、2.20元[2][8]