投资评级与核心观点 - 报告对今世缘（603369.SH）给予“增持”评级，并维持该评级 [4] - 核心观点认为，公司2025年主动降速调整后有望轻装上阵，静待需求复苏 [7] - 考虑到白酒消费环境承压及公司一季度表现，分析师调整了盈利预测 [7] 公司基本状况与市场表现 - 公司总股本为1,246.80百万股，流通股本为1,246.80百万股 [2] - 报告基准日市价为27.44元，总市值为34,212.19百万元，流通市值为34,212.19百万元 [2] - 股价与行业-市场走势对比显示，大众价格带表现更为刚性 [7] 历史与近期财务业绩 - 2025年全年实现营业收入101.82亿元，同比下降11.81%，归母净利润26.04亿元，同比下降23.69% [5] - 2026年第一季度实现营业收入43.23亿元，同比下降15.23%，归母净利润13.85亿元，同比下降15.76% [5] - 2025年销售毛利率为74.25%，同比微降0.49个百分点，销售净利率为25.57%，同比下降3.98个百分点 [7] - 2026年第一季度销售毛利率为74.40%，同比提升0.77个百分点，销售净利率为32.04%，同比微降0.20个百分点 [7] 分产品表现 - 2025年特A+类产品营收62.25亿元，同比下降16.89%，毛利率83.11%，同比提升0.41个百分点 [7] - 2025年特A类产品营收32.69亿元，同比下降2.23%，毛利率65.97%，同比提升0.60个百分点 [7] - 2026年第一季度特A+类产品营收24.45亿元，同比下降22.84%，特A类产品营收16.24亿元，同比下降1.55% [7] - 报告分析认为，以四开为代表的300元以上特A+产品受政商务消费场景影响较大，而以淡雅为代表的大众价格带消费较为刚性 [7] 分区域表现 - 2025年苏中大区营收19.06亿元，同比仅下降0.98%，表现相对最优；省外营收9.29亿元，同比增长0.26% [7] - 2025年淮海大区、南京大区、苏南大区、盐城大区营收分别同比下降15.45%、16.00%、20.27%、15.66% [7] - 2026年第一季度省外营收4.41亿元，同比增长0.84%，是唯一增长区域；其他大区营收均同比下滑 [7] 费用率情况 - 2025年销售费用率、管理费用率、税金及附加占比分别为23.11%、4.21%、15.63%，分别同比上升4.57、0.19、1.03个百分点 [7] - 2026年第一季度销售费用率、管理费用率、税金及附加占比分别为14.76%、2.13%、15.73%，分别同比变化+1.47、+0.05、-0.66个百分点 [7] 盈利预测与估值 - 预测2026-2028年营业总收入分别为102.59亿元、109.88亿元、119.02亿元，同比增长1%、7%、8% [7] - 预测2026-2028年归母净利润分别为26.27亿元、28.19亿元、30.73亿元，同比增长1%、7%、9% [7] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.11元、2.26元、2.46元 [4] - 对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为13倍、12倍、11倍 [7] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为14%、13%、13% [4] 关键财务比率预测 - 预测2026-2028年毛利率分别为73.3%、73.5%、73.7%，净利率分别为25.6%、25.7%、25.8% [9] - 预测2026-2028年资产负债率分别为25.6%、24.1%、23.1%，呈下降趋势 [9] - 预测2026-2028年每股经营现金流分别为1.80元、6.16元、-0.69元 [4]