投资评级与估值 - 报告对世纪华通给予“增持”评级 [10] - 预计公司2026-2028年每股净收益分别为1.23元、1.56元和1.79元，其中2026年和2027年预测值较上次报告均上调0.19元 [10] - 基于2026年22倍动态市盈率估值，对应目标价为27.06元/股 [10] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年及2026年第一季度业绩表现出色，核心游戏流水强劲，海内外收入高速增长 [7][10] - 2025年实现营业总收入378.98亿元，同比增长67.5%；归母净利润56.05亿元，同比大幅增长362.0% [9][10] - 2026年第一季度实现营业总收入110.10亿元，同比增长35.2%；归母净利润20.27亿元，同比增长50.2% [10] - 2026年第一季度销售费用投入48.3亿元，环比增加近9亿元，前期买量投入有望在未来几个季度逐季回收，进一步释放后续业绩弹性 [7][10] 业务与产品分析 - 多元赛道产品矩阵持续发力，2025年海外区域实现收入222亿元，同比增长95.5% [10] - 现象级爆款《Whiteout Survival》上线三年后再创新高，位居中国手游出海榜第一；爆款新品《Kingshot》位居中国手游出海榜第三，使公司成为2025年全球手游排行榜TOP10中唯一有两款游戏上榜的公司 [10] - 二合产品《Tasty Travels: Merge Game》流水快速增长，在休闲赛道初露锋芒 [10] - 国内业务稳中有进，重点产品《龙之谷世界》《无尽冬日》《奔奔王国》表现良好，其中《无尽冬日》稳居iOS游戏畅销榜TOP5 [10] - 公司储备丰富新品，如《大航海时代：起源》已上线，《饥困荒野》《彩虹岛：经典》等产品积极筹备，覆盖MMO、经典IP怀旧等多元赛道 [10] 财务预测与市场数据 - 预测公司2026-2028年营业总收入分别为494.05亿元、558.82亿元和582.38亿元，同比增长率分别为30.4%、13.1%和4.2% [9] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为90.76亿元、115.27亿元和132.22亿元，同比增长率分别为61.9%、27.0%和14.7% [9] - 预测公司2026-2028年净资产收益率分别为22.8%、22.4%和20.4% [9] - 基于最新股本摊薄，对应2026-2028年预测市盈率分别为13.00倍、10.24倍和8.92倍 [9] - 公司总市值为1180.05亿元，52周股价区间为7.43-21.97元，过去12个月绝对升幅为115% [2][6] - 公司每股净资产为4.38元，市净率（现价）为3.7倍，净负债率为-31.22% [3]