报告投资评级 - 买入（维持） [1] 核心观点 - 2026年第一季度业绩表现亮眼，营收与利润均实现超过20%的同比增长，经营性现金流大幅改善[4] - 推土机业务面临行业性机遇，供需存在结构性失衡，公司作为行业龙头有望实现量价齐升[5] - 挖掘机业务受益于内需复苏与海外市场拓展，有望实现量升价稳[5] - 基于对推土机和挖掘机业务的积极展望，报告维持对公司的“买入”评级，并给出了2026-2028年的盈利预测[7] 业绩表现与市场数据 - 2026年第一季度业绩：实现营收39.64亿元，同比增长20.11%；实现归母净利润3.36亿元，同比增长20.81%；实现经营性现金流1.53亿元，同比增长156.9%[4] - 汇兑影响：2026Q1财务费用为0.63亿元，同比增加0.69亿元，若剔除汇兑影响，利润表现更为亮眼[4] - 近期股价表现：截至2026年4月30日，公司股价为11.91元，过去一年上涨38.1%，表现优于沪深300指数（27.5%）[3] - 市值数据：总市值为178.667亿元，流通市值为156.578亿元[3] 推土机行业与公司分析 - 行业格局稳定集中：全球推土机行业CR5市占率达66%，公司在国内市占率稳居龙头[5] - 需求端驱动强劲：东南亚基建需求提升和非洲矿业投资高景气构成主要驱动力[5] - 供需结构性失衡：自2020年以来二手推土机平均价格中枢呈上涨趋势，2025年仍保持高位震荡，表明供小于需[5] - 出口数据验证景气：2026年3月推土机出口金额同比增长39.4%，1-3月累计同比增长28.8%；对俄罗斯出口增长尤为显著，3月同比增54.6%[5] - 公司α（量价齐升逻辑）： - 量：公司以产定销，产能利用率有提升空间，未来增量将受益于亚太基建加速和非洲矿企资本开支[5] - 价：公司产品相较国内出口有溢价，相较海外品牌（如卡特彼勒、小松）有较大价差优势；同时，非洲矿企资本开支加大，而国际巨头在非洲大马力推土机产能布局不足，公司有望受益于结构性涨价[5] 挖掘机业务展望 - 内需复苏：挖机周期调整、存量替换、政策刺激、超大工程建设及二手挖机加速出海等多因素共振，行业底部已显现[5] - 海外市场广阔：新兴市场是公司挖掘机出海的主要市场，其需求景气度有望持续[5] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为164.46亿元、190.46亿元、221.45亿元，同比增长12%、16%、16%[6] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为14.91亿元、18.21亿元、22.21亿元，同比增长23%、22%、22%[6] - 每股收益预测：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为0.99元、1.21元、1.48元[6] - 估值水平：基于2026年4月30日股价11.91元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为11.98倍、9.81倍、8.05倍[6]