报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩稳健增长，分红率维持高位，高分红红利价值彰显[1][7] - 火电板块受益于燃料成本下降及优质地区电价支撑，贡献主要利润增长[7] - 新能源装机持续成长，但2026年一季度因电价承压及公允价值变动收益减少导致业绩短期下滑[7] - 基于现金流价值及火电红利属性，维持“买入”评级[7] 财务业绩与预测总结 - 2025年业绩：实现营业收入280.29亿元，同比下降5.37%；归母净利润40.13亿元，同比增长1.75%；扣非归母净利润35.63亿元，同比增长2.42%[7] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入68.18亿元，同比下降7.08%；归母净利润7.88亿元，同比下降22.05%；扣非归母净利润7.68亿元，同比下降11.74%[7] - 盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为36.8亿元、37.9亿元、38.6亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.75元、0.77元、0.79元[1][7] - 估值水平：基于2026年4月30日股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为12.1倍、11.7倍、11.5倍[7] 业务运营分析总结 - 发电量结构： - 火电：2025年完成发电量384.46亿千瓦时，同比下降5.24%；煤电利用小时数4651小时，同比减少302小时；气电利用小时数2462小时，同比减少2小时[7] - 新能源：风电完成68.13亿千瓦时，同比增长25.77%；光伏及分布式完成33.37亿千瓦时，同比增长6.42%[7] - 装机容量：截至2025年底，公司控股装机容量2066.11万千瓦，同比增长15.1%。其中，煤电840万千瓦（同比持平），气电343万千瓦（同比持平），风电343.56万千瓦（同比增加61.06万千瓦），光伏442.92万千瓦（同比增加198.82万千瓦）[7] - 各板块毛利：2025年实现毛利润62.85亿元，同比增长8.83%。分板块看，煤电毛利润26.10亿元（同比增长24.85%），气电毛利润7.06亿元（同比下降8.80%），风电毛利润16.65亿元（同比增长12.20%），光伏毛利润4.38亿元（同比下降13.45%）[7] 成本与盈利能力总结 - 燃料成本优化：2025年煤炭价格下行，公司燃煤成本占总成本比例为32.8%，燃煤成本较2024年同比下降20.3%[7] - 毛利率与净利率：2025年公司毛利率为22.56%，归母净利率为14.32%。预测2026-2028年毛利率分别为21.15%、21.34%、21.46%，归母净利率分别为12.74%、12.89%、12.84%[8] - 回报指标：2025年摊薄净资产收益率（ROE）为9.62%，投资资本回报率（ROIC）为4.74%。预测2026-2028年ROE分别为8.49%、8.41%、8.26%，ROIC分别为5.83%、5.81%、5.71%[8] 现金流与分红总结 - 经营现金流：2025年经营活动现金流为86.96亿元。预测2026-2028年经营活动现金流分别为88.07亿元、90.24亿元、92.46亿元[8] - 资本开支：2025年资本开支为50.62亿元。预测2026-2028年每年资本开支约为47.30亿元[8] - 分红政策：2025年拟分配现金红利22.51亿元（含税），分红率达57.26%，以2026年4月30日为估值日的股息率（TTM）为5.08%[7] 财务状况总结 - 资产负债：截至2025年底，公司资产负债率为54.77%。预测2026-2028年资产负债率将逐步下降至53.44%、52.53%、51.48%[8] - 资产规模：2025年底总资产为1113.17亿元，预测至2028年底将增长至1195.51亿元[8] - 每股净资产：2025年底每股净资产为7.62元，预测2026-2028年每股净资产分别为7.96元、8.30元、8.64元[8]