投资评级与核心观点 - 报告给予立高食品“买入”评级，并予以维持 [3] - 报告核心观点：公司流通饼房渠道筑底回升，新渠道开拓进展亮眼，全年收入节奏预计前低后高，产品及渠道增长抓手清晰明确 [3] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营收43.54亿元，同比增长13.51%；归母净利润3.05亿元，同比增长13.71%；扣非归母净利润2.95亿元，同比增长16.13% [3] - 2026年第一季度业绩：实现营收10.48亿元，同比微增0.27%；归母净利润0.64亿元，同比下降27.56%；扣非归母净利润0.61亿元，同比下降29.57% [3] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为48.05亿元、52.53亿元、57.13亿元，同比增长10%、9%、9%；预计归母净利润分别为3.30亿元、3.79亿元、4.30亿元，同比增长8%、15%、13% [4] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为1.95元、2.24元、2.54元 [4] - 估值水平：基于2026年5月2日报告，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为15.6倍、13.6倍、12.0倍 [3][4] 产品线表现 - 2025年分产品收入： - 冷冻烘焙：22.90亿元，同比增长7.37% [3] - 奶油：12.32亿元，同比增长16.41% [3] - 水果制品：1.67亿元，同比增长0.84% [3] - 酱料：3.00亿元，同比增长33.51% [3] - 其他烘焙原料：3.41亿元，同比增长51.13% [3] - 2026年第一季度分产品收入：冷冻烘焙食品约5.45亿元，同比下降约12%；烘焙食品原料约5.03亿元，同比增长约20% [3] - 大单品表现：2025年UHT奶油销售额超过8.5亿元；2026年第一季度UHT系列同比增长25% [3] 渠道结构与发展 - 2025年渠道占比及增长： - 流通饼房渠道：营收占比约51%，同比基本持平 [3] - 商超渠道：营收占比约27%，同比增长约25% [3] - 餐饮及新零售渠道：营收占比约22%，同比增长约35% [3] - 2026年第一季度渠道占比及变化： - 流通饼房渠道：营收占比略超42%，同比持平微增 [3] - 商超渠道：营收占比近35%，同比下降约10%（主要受特定季节产品高基数影响），但地方性商超开拓进展亮眼，同比增长超过50% [3] - 餐饮及新零售渠道：营收占比接近23%，同比增长约25% [3] 盈利能力与费用分析 - 2025年盈利能力：毛利率同比下降1.8个百分点至29.67%；归母净利率同比微增0.01个百分点至7.00% [3] - 2025年费用率：销售费用率同比下降1.35个百分点至10.75%；管理费用率同比下降1.02个百分点至5.66%；研发费用率同比上升0.07个百分点至2.99%；财务费用率同比上升0.53个百分点至0.92% [3] - 2026年第一季度盈利能力：毛利率同比下降0.27个百分点至29.72%；归母净利率同比下降2.34个百分点至6.11% [3] - 2026年第一季度费用率：销售、管理、研发、财务费用率同比分别上升0.41、1.04、0.81、0.22个百分点，至10.51%、6.45%、3.42%、0.83% [3] - 费用展望：报告预计随着收入回升，相关费用将显现规模效应，费用率趋势将逐步优化 [3] 发展战略与未来展望 - 公司将持续深耕产品多品类核心优势，以大单品为核心增长引擎，推动单品优势向品类优势深度延伸 [3] - 公司将精准匹配线下商超便利店、餐饮渠道、茶饮咖啡店、酒店自助餐等新兴渠道的场景化需求，提供定制化、差异化的产品解决方案 [3] - 公司处于产能搬迁调整阶段，正逐步释放规模效应 [4]