投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 2025年及2026年一季度，厨电行业整体压力较大，老板电器业绩表现明显承压 [2] - 2026年一季度电商渠道收入实现约13%的增长，成为业绩亮点，主要得益于多品类协同策略及低基数效应 [2] - 2026年一季度毛利率同比提升1.4个百分点至54%，主要受高毛利的电商渠道销售增长带动 [3] - 公司实施稳定、可预期的分红机制，2025年度现金分红9.4亿元，连续三年分红在9亿元以上 [3] - 长期来看，公司保持行业龙头地位，在维持传统品类优势的同时积极拓展新品类 [4] - 考虑到2025年全年及2026年一季度业绩承压，报告下调了2026-2027年盈利预测，新增2028年预测 [4] 财务业绩总结 - 2025年全年：公司实现营业收入101亿元，同比下降10%；实现归母净利润13亿元，同比下降20% [1] - 2026年第一季度：公司实现营业收入20亿元，同比下降5%；实现归母净利润3亿元，同比下降10% [1] - 2025年第四季度毛利率为46%，同比下降2.1个百分点，主要因行业竞争加剧及促销力度加大 [3] - 2026年第一季度信用减值损失项目由亏转盈，环比大幅改善 [3] 分渠道业绩表现 - 2025年第四季度：零售渠道收入同比下降34%，电商渠道收入同比下降7%，工程渠道收入同比下降60% [2] - 2025年全年：零售渠道收入同比下降5.5%，电商渠道收入同比下降5%，工程渠道收入同比下降约35%，海外渠道收入同比增长47% [2] - 2026年第一季度：零售渠道收入同比下降约12%，工程渠道收入同比下降约23%，电商渠道收入同比增长约13% [2] 盈利预测与估值 - 下调2026年归母净利润预测至14亿元（较前次预测下调20%），下调2027年预测至15亿元（较前次预测下调19%），新增2028年预测为16亿元 [4] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为12倍、11倍、11倍 [4] - 根据盈利预测简表，预计2026-2028年营业收入分别为106.62亿元、113.33亿元、121.31亿元，增长率分别为5.40%、6.30%、7.04% [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为13.72亿元、15.06亿元、16.10亿元，增长率分别为9.25%、9.79%、6.90% [5] 公司财务数据与指标 - 2025年毛利率为50.2%，预计未来三年维持在50%左右 [13] - 2025年归母净利润率为12.4%，预计未来三年小幅提升至13.3%左右 [13] - 2025年摊薄净资产收益率（ROE）为10.92%，预计未来三年在11%左右 [5][13] - 2025年资产负债率为33%，预计呈下降趋势 [13] - 2025年每股收益（EPS）为1.33元，预计2026-2028年分别为1.45元、1.59元、1.70元 [5] - 当前总市值为169.43亿元，总股本9.45亿股 [6]