报告投资评级 - 优于大市 (维持) [1][3][5] 报告核心观点 - 2025年业绩因下游需求疲软、产销量减少及煤价中枢下行而下滑，但2026年一季度需求已现改善，产销量显著增加 [1][2] - 公司分红比例提升，2025年分红率达50%，同比增加5.0个百分点 [3] - 基于印尼煤炭减产及地缘冲突等因素导致煤价涨幅超预期，报告上调了公司未来盈利预测 [3] - 公司煤炭资源优质、经营稳健，且背靠中国第二大煤炭生产集团，未来资产注入空间较大，是维持“优于大市”评级的核心逻辑 [3] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入131.1亿元，同比下降12.8%；实现归母净利润18.3亿元，同比下降34.8% [1] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入37.8亿元，同比微降0.4%；实现归母净利润5.5亿元，同比下降15.6% [1] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入30.5亿元，同比增长25.7%；但归母净利润为3.4亿元，同比下降33.9%，主要因成本增加及售价同比下滑 [1] - 盈利预测上调：预计2026-2028年归母净利润分别为25.2亿元、25.7亿元、26.2亿元，其中2026年预测值较前值23亿元有所上调 [3][4] 经营数据与业务分析 - 2025年产销情况：煤炭产量3529万吨，同比增长1.8%；商品煤销量2866万吨，同比下降4.4% [2] - 2025年吨煤数据：吨煤售价约437元/吨，同比下降53.6元/吨；吨煤成本250元/吨，同比增加3.3元/吨 [2] - 2026年第一季度产销情况：原煤产量890万吨，同比增长13%；商品煤销量716万吨，同比增长36.2% [2] - 2026年第一季度吨煤数据：吨煤售价410元/吨，同比下降16元/吨；销售毛利率33.1%，同比下降5.5个百分点 [2] - 煤炭业务收入：2025年煤炭业务实现收入125亿元，同比下降14.8%；实现毛利54亿元，同比下降26.7% [2] 分红与估值指标 - 2025年分红：合计分红金额约9.2亿元，同比下降27.5%；分红率约50%，同比提升5.0个百分点；以2026年4月29日收盘价计算，对应股息率为2.8% [3] - 每股数据预测：预计2026-2028年每股收益分别为1.51元、1.54元、1.57元 [4] - 估值指标预测：预计2026-2028年市盈率分别为12.8倍、12.6倍、12.3倍；市净率分别为1.59倍、1.49倍、1.41倍 [4] 关键财务预测指标 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为140.79亿元、141.17亿元、141.63亿元，增速分别为7.4%、0.3%、0.3% [4] - 利润率预测：预计2026-2028年EBIT Margin分别为28.7%、29.1%、29.5%；净资产收益率分别为12.4%、11.9%、11.4% [4] - 毛利率预测：预计2026-2028年毛利率均为47% [8]