报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8][9] 报告核心观点 - 长江电力2025年业绩稳健增长，2026年一季度净利润高速增长，通过六库联调提升发电效率、优化财务费用及高比例分红政策，彰显其作为优质水电龙头的投资价值 [8][9] 2025年业绩回顾 - 收入与利润：2025年实现营业收入862.42亿元，同比增长2.07%；归母净利润345.03亿元，同比增长6.17%；扣非归母净利润334.46亿元，同比增长2.89% [8] - 发电量与运营：2025年境内六座梯级电站总发电量3071.94亿千瓦时，同比增长3.82%，首次突破3000亿千瓦时；公司水电总装机容量7179.5万千瓦，国内水电装机占全国约16% [8] - 成本与费用优化：2025年财务费用为93.71亿元，同比减少17.60亿元；全年实现投资收益49.59亿元 [8] - 股东回报：2025年现金分红总额244.68亿元，分红比例达71%；公司规划2026-2030年每年现金分红不低于当年归母净利润的70% [8] 2026年第一季度业绩 - 收入与利润：2026年第一季度实现营业收入181.12亿元，同比增长6.44%；归母净利润67.61亿元，同比增长30.5%；扣非归母净利润62.37亿元，同比增长19.2% [9] - 增长驱动：一季度业绩增长主要系售电收入增加及所持金融资产浮盈所致 [9] 运营与市场策略 - 六库联调效益：2025年通过科学开展六库联调，实现节水增发电量140.1亿千瓦时 [3] - 市场化交易：2025年市场化交易电量占比为36.1%，较上年下降2.5个百分点；公司作为低成本稀缺低碳电源，有望受益于电力市场化推进 [3] - 各电站发电表现：2025年，三峡电站发电量同比增长15.44%，葛洲坝同比增长11.36%，向家坝同比增长0.93%；溪洛渡、白鹤滩、乌东德发电量同比略有下降 [8] 财务预测与估值 - 盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为358.65亿元、364.31亿元、366.43亿元，同比增速分别为3.95%、1.58%、0.58% [1][9] - 每股收益预测：预测2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为1.47元、1.49元、1.50元 [1] - 估值水平：基于2026年4月30日估值，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为18.6倍、18.4倍、18.2倍 [1][9] - 关键财务指标预测：预测2026-2028年毛利率稳定在61.5%以上，归母净利率在42%以上；ROE（摊薄）从2025年的15.59%逐步降至2028年的14.50% [10] 财务状况与关键数据 - 市场数据：报告日收盘价27.32元，市净率（PB）2.93倍，总市值6684.72亿元 [6] - 基础数据：每股净资产（LF）9.31元，资产负债率（LF）57.33%，总股本244.68亿股 [7] - 现金流与资本开支：预测2026-2028年经营活动现金流持续为正，资本开支预计维持在较低水平 [10]