报告投资评级 - 投资评级：推荐（维持）[1] - 目标价：5.98元 [2] - 当前价（2026年4月30日）：5.27元，预期上涨空间约14% [2][6] 核心观点 - 2025年公司业绩因煤炭运输主业承压及战略转型成本增加而下滑，但看好2026年煤炭运量复苏将带动经营改善 [1][6] - 公司作为破净的高股息标的，配置价值明显，核心资产大秦线在国家能源运输体系中地位重要，且“公转铁”政策与高分红策略提供支撑 [6] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业收入776.45亿元，同比增长4.04%；归母净利润59.00亿元，同比下降34.73%；扣非归母净利润58.61亿元，同比下降35.14% [6] - 2025年第四季度：归母净亏损3.24亿元，同比下降174.25%，主要因人工、大修、两端物流辅助等支出增加 [6] - 2026年第一季度：营业收入185.7亿元，同比增长4.32%；归母净利润23.84亿元，同比下降7.26% [6] - 盈利水平：2025年毛利率8.62%，同比下降6.68个百分点；净利率8.82%，同比下降4.95个百分点 [6] - 未来预测：预计2026-2028年归母净利润分别为76.69亿元、80.89亿元、85.18亿元，同比增速分别为30.0%、5.5%、5.3% [2][6] - 每股收益：预计2026-2028年EPS分别为0.38元、0.40元、0.42元 [2][6] - 估值：基于2026年4月30日股价，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为14倍、13倍、12倍；市净率（PB）均为0.6倍 [2] - 股息：2025年度拟每股派发现金红利0.22元（含中期已分配），分红总额44.26亿元，分红比例79.22%，对应股息率4.2% [6] 业务运营分析 - 煤炭运输业务（2025年）： - 货物发送量6.81亿吨，同比下降3.6% [6] - 煤炭发送量5.49亿吨，同比下降6.8% [6] - 核心资产大秦线货运量3.9亿吨，同比下降0.5% [6] - 运量下滑主因：下游火电发电量自2016年来首次负增长、地产基建拖累非电用煤需求、高位进口煤替代效应、区域内铁路及公路运输竞争加剧 [6] - 煤炭运输业务（2026年第一季度）： - 大秦线累计运量9686万吨，同比增长4.47% [6] - 3月单月运量3754万吨，同比增长6.44%，为2023年12月以来最快单月增速 [6] - 战略转型与成本： - 公司拓展非煤货品运输和现代物流业务，2025年非煤货品发送量同比增长13% [6] - 因非煤运输多为管外直通联合运输，且现代物流处于让利引流培育期，导致成本大幅增加 [6] - 2025年营业成本同比增长12.25%，其中货运服务费支出增加22.9%，两端物流辅助成本同比增长3614.31% [6] - 客运业务：2025年完成旅客发送量4708万人，同比增长1.5%；客运营收104.31亿元，同比增长4.21% [6] 投资逻辑与价值 - 核心资产价值：大秦线在国家“西煤东运”、“北煤南运”能源运输体系中地位重要，且我国煤炭生产重心向“三西”地区集中，凸显公司区位优势 [6] - 政策支持：国家“调整运输结构”目标任务持续推进，公司经营地域内“公转铁”仍有较大空间 [6] - 高股息吸引力：根据公司2023-2025年股东分红回报规划，现金分红比例不低于55%。假设该比例维持，2026年预期股息率约4.0% [6] - 定价依据：以2026年预期股息率3.5%为公司定价，得出目标价5.98元 [6]