报告投资评级与核心观点 - 投资评级：强推（维持）[1] - 核心观点：业绩短期承压不改长期成长，全球化龙头价值凸显 公司当前面临原材料价格上涨、毛利率阶段性承压与费用端小幅上行的短期压力，但轮胎销量与收入维持双增，境外业务拓展强劲，全球化产能布局加速落地 随着海外基地产能逐步释放，公司市场份额有望持续提升，中长期成长动能充足[7] - 目标价与当前价：目标价19.20元/股，当前价13.92元/股（2026年4月30日收盘价）[3] 主要财务表现与预测 - 2025年业绩：营收367.92亿元，同比上升15.69%；归母净利润35.22亿元，同比下降13.30%；扣非归母净利润34.58亿元，同比下降13.40%[1] - 2026年第一季度业绩：营收94.61亿元，同比上升12.48%，环比上升2.78%；归母净利润10.56亿元，同比上升1.72%，环比上升62.31%；扣非归母净利润10.30亿元，同比上升2.25%，环比上升62.12%[1] - 财务预测：预测2026-2028年营业总收入分别为440.52亿元、505.13亿元、546.44亿元，同比增速分别为19.7%、14.7%、8.2%；预测同期归母净利润分别为45.09亿元、52.93亿元、58.84亿元，同比增速分别为28.0%、17.4%、11.2%[3] - 盈利预测与估值：预测2026-2028年每股盈利（EPS）分别为1.37元、1.61元、1.79元 对应市盈率（P/E）分别为10倍、9倍、8倍（基于2026年4月30日股价）[3] 业务运营与市场分析 - 销量与收入双增：2025年轮胎及橡胶制品收入364.03亿元，同比增长16.07%；产量8254.11万条，同比增长10.33%；销售量8113.48万条，同比增长12.44%[7] - 境外业务强劲：2025年境外业务收入282.26亿元，同比增长18.54%[7] - 2026年第一季度销售数据：自产自销轮胎收入91.33亿元，同比增长12.89%；销量2129.49万条，同比增长9.92%；销售均价428.88元/条[7] - 盈利能力短期承压：2025年整体毛利率24.68%，同比下降2.90个百分点；归母净利率9.57%，同比下降3.21个百分点[7] - 费用率变化：2025年销售费用率5.22%，同比上升0.40个百分点；管理费用率3.34%，同比上升0.15个百分点；财务费用率1.08%，同比下降0.03个百分点；研发费用率3.12%，同比下降0.07个百分点[7] 公司战略与资本运作 - 全球化产能布局加速：报告期内，印尼、墨西哥生产基地相继实现首胎下线 公司在柬埔寨投资扩建年产165万条的全钢胎项目，在埃及投资建设年产300万条的半钢胎及60万条的全钢胎项目、在沈阳投资建设年产330万条全钢胎及2万吨非公路轮胎项目 同时2026年公司新建埃及年产705万条子午线轮胎扩建项目[7] - 分红政策稳健：2025年公司拟每10股派现3.30元(含税)，合计派现10.85亿元，分红比例30.80%[7] 财务比率与估值指标 - 获利能力预测：预测2026-2028年毛利率分别为25.0%、25.2%、25.5%；净利率分别为10.5%、10.8%、11.1%；ROE分别为18.0%、18.3%、17.7%[8] - 偿债能力预测：预测2026-2028年资产负债率分别为46.4%、44.8%、42.8%，呈下降趋势[8] - 每股指标预测：预测2026-2028年每股经营现金流分别为2.06元、2.00元、2.43元；每股净资产分别为7.61元、8.80元、10.10元[8]