报告投资评级与目标 - 投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 目标股价为19.20元/股，基于2026年14倍市盈率给予，当前股价为13.92元/股 [3][6] 核心财务表现与预测 - 2025年业绩：营收367.92亿元，同比增长15.69%；归母净利润35.22亿元，同比下降13.30% [1] - 2026年第一季度业绩：营收94.61亿元，同比上升12.48%；归母净利润10.56亿元，同比上升1.72% [1] - 财务预测：预计2026-2028年营业总收入分别为440.52亿元、505.13亿元、546.44亿元，对应同比增速为19.7%、14.7%、8.2% [3] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为45.09亿元、52.93亿元、58.84亿元，对应同比增速为28.0%、17.4%、11.2% [3][6] - 估值指标：基于2026年预测每股收益1.37元，当前市盈率（PE）为10倍，市净率（PB）为1.8倍 [3] 业务运营与市场表现 - 产销情况：2025年轮胎及橡胶制品产量为8254.11万条，同比增长10.33%；销量为8113.48万条，同比增长12.44% [6] - 境外业务：2025年境外业务收入282.26亿元，同比增长18.54%，占比较高 [6] - 销售均价：2026年第一季度自产自销轮胎销售均价为428.88元/条 [6] - 市场表现：近12个月股价表现超越沪深300指数 [5] 盈利能力与费用分析 - 毛利率承压：2025年整体毛利率为24.68%，同比下降2.90个百分点；轮胎业务毛利率为24.63%，同比下降3.08个百分点 [6] - 净利率下滑：2025年归母净利率为9.57%，同比下降3.21个百分点 [6] - 费用变化：2025年销售费用率同比上升0.40个百分点至5.22%，管理费用率同比上升0.15个百分点至3.34%，财务费用率与研发费用率微降 [6] - 未来展望：预测毛利率将从2025年的24.7%逐步提升至2028年的25.5% [8] 公司战略与资本运作 - 全球化产能布局加速：印尼、墨西哥生产基地已实现首胎下线；正在柬埔寨扩建年产165万条全钢胎项目，在埃及建设年产300万条半钢胎及60万条全钢胎项目，在沈阳建设年产330万条全钢胎及2万吨非公路轮胎项目；2026年新建埃及年产705万条子午线轮胎扩建项目 [6] - 分红政策：2025年拟每10股派现3.30元（含税），合计派现10.85亿元，分红比例为30.80% [6] - 资本结构：截至2025年，公司资产负债率为51.24%，预测将逐年下降至2028年的42.8% [4][8]