投资评级 - 维持“增持”评级 [5][6] 核心观点 - 公司正全力推进智慧睡眠与国际布局两大核心战略 短期战略性投入对利润造成压力 但AI产品高速增长与海外业务拓展正构筑长期核心竞争力 高分红政策凸显投资价值 [1][2][3][5] 业绩表现与财务预测 - 2025年全年实现收入52.27亿元 同比下降6.71% 实现归母净利润5.36亿元 同比下降30.21% [1] - 2025年第四季度单季收入14.66亿元 同比下降15.02% 归母净利润0.69亿元 同比下降72% 主要因加大AI床垫与海外品牌推广导致费用增加 [1] - 2026年第一季度单季收入11.87亿元 同比增长5.86% 归母净利润0.88亿元 同比下降25.13% 收入表现较优但利润端仍受费用拖累 [1] - 2025年毛利率为51.34% 同比提升1.26个百分点 显示公司中高端产品盈利能力稳健 [4] - 为匹配AI及出海长期战略 公司加大战略性投入 2025年销售费用同比增长14.36%至16.05亿元 研发费用同比增长9.26%至2.24亿元 [4] - 预测公司2026-2028年收入分别为55.89亿元 同比增长6.93% 60.35亿元 同比增长7.97% 65.24亿元 同比增长8.10% [5] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为5.53亿元 同比增长3.25% 6.27亿元 同比增长13.33% 7.10亿元 同比增长13.28% [5] - 对应2026-2028年预测市盈率PE分别为18.76倍 16.55倍 14.61倍 [5] 智慧睡眠AI战略 - 2025年为公司AI战略大力发展元年 智慧睡眠业务成为核心增长引擎 全年AI产品营业收入达2.55亿元 同比大幅增长127.68% [2] - 公司发布智能床垫核心单品AI床垫T11+与鸿蒙智选慕思智能床pro 市场反馈良好 [2] - 技术层面 公司自研“潮汐算法”并与华为鸿蒙深度合作 推动产品向“卧室智慧空间中枢”进化 [2] - 公司自研压电陶瓷传感器获二类医疗器械等级认证 监测精度达到医疗级水平 构筑技术壁垒 [2] 渠道表现与海外布局 - 线下渠道持续优化 截至2025年末线下门店数达5,200余家 并已入驻48家核心购物中心 [3] - 2025年经销渠道收入38.16亿元 同比下降8.10% 主要受引导经销商去库存政策影响 [3] - 电商渠道重点布局天猫、抖音、京东等平台 2025年实现收入10.81亿元 同比微降1.12% [3] - 海外业务加速“品牌出海”转型 与东南亚、中东地区领军企业达成战略合作 2025年境外业务收入2.60亿元 同比大幅增长67.37% [3] - 公司持续深耕客户服务 2025年末累计会员规模达到462.7万人 [3] 股东回报 - 2025年分红金额达6.27亿元 分红比例高达117% [1] - 公司公告未来三年 2026-2028年 股东分红回报规划 每年派发现金红利原则上不低于5.5亿元 若按当前市值计算股息率超过5%且持续3年 [1]