报告投资评级 - 维持“增持”评级 [5][6] 核心观点 - 公司正全力推进“AI+出海”核心战略，智慧睡眠业务高速增长，海外业务加速拓展，虽短期战略性投入对利润造成压力，但正构筑长期核心竞争力，未来值得期待 [5] - 公司推出高额且持续的分红计划，未来三年（2026-2028年）每年现金分红原则上不低于5.5亿元，按当前市值计算股息率超过5%，价值凸显 [1] 业绩表现与财务预测 - 2025年业绩：实现营业收入52.27亿元，同比下降6.71%；归母净利润5.36亿元，同比下降30.21% [1] - 2025年第四季度：单季收入14.66亿元，同比下降15.02%；归母净利润0.69亿元，同比下降72% [1] - 2026年第一季度：单季收入11.87亿元，同比增长5.86%；归母净利润0.88亿元，同比下降25.13% [1] - 盈利预测：预计公司2026-2028年收入分别为55.89亿元（同比增长6.93%）、60.35亿元（同比增长7.97%）、65.24亿元（同比增长8.10%）；归母净利润分别为5.53亿元（同比增长3.25%）、6.27亿元（同比增长13.33%）、7.10亿元（同比增长13.28%） [5] - 估值水平：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为18.76倍、16.55倍、14.61倍 [5] AI智慧睡眠战略 - 2025年为AI战略发展元年，智慧睡眠业务实现营业收入2.55亿元，同比大幅增长127.68% [2] - 发布核心单品AI床垫T11+与鸿蒙智选慕思智能床pro，市场反馈良好 [2] - 自研“潮汐算法”实现从“被动记录”到“主动守护”的跨越，并与华为鸿蒙深度合作，推动产品向“卧室智慧空间中枢”进化 [2] - 自研压电陶瓷传感器获二类医疗器械等级认证，监测精度达医疗级，构筑技术壁垒 [2] 渠道与业务表现 - 线下渠道：截至2025年末拥有线下门店5,200余家，已入驻48家核心购物中心；经销渠道收入38.16亿元，同比下降8.10%，主要受引导经销商去库存政策影响 [3] - 电商渠道：重点布局天猫、抖音、京东等平台，2025年收入10.81亿元，同比微降1.12% [3] - 海外业务：加速“品牌出海”转型，与东南亚、中东地区领军企业达成战略合作，2025年境外业务收入2.60亿元，同比大幅增长67.37% [3] - 会员运营：2025年末累计会员规模达到462.7万人 [3] 财务指标 - 期间费用：为匹配长期战略，公司加大投入，2025年销售费用同比增长14.36%至16.05亿元；研发费用同比增长9.26%至2.24亿元 [4] - 毛利率：2025年毛利率为51.34%，同比提升1.26个百分点；定位中高端，产品盈利能力稳健 [4] - 分红政策：2025年分红金额6.27亿元，分红比例高达117% [1] 其他关键数据 - 基本数据：报告日收盘价23.84元，总市值103.72亿元 [6] - 预测财务比率：预计2026-2028年毛利率维持在51%左右，净利率从9.89%提升至10.88%，净资产收益率（ROE）维持在11%以上 [12]